花旗集團計劃退出亞洲和EMEA(歐洲、中東和非洲),13個市場消費金融事業,而台灣就是其中之一,此事傳出後引起消費者關注,也有人在網路上歡呼「耶!房貸不用還了」。財經學者章定煊接受《三立新聞網》訪問表示「孩子別傻了,借了錢就是要還,頂多就是債主換人而已。」
花旗撤台「房貸」免還?學者:孩子別傻了!借了錢就是要還 https://bit.ly/2QcYMWn
▲章定煊表示,花旗的經營模式很難與本土銀行競爭,退出台灣並不意外。(圖/記者陳韋帆攝影)
章定煊表示,花旗銀行屬於國際銀行,服務優勢是「創新、國際化」,但到了台灣,一切都似乎無用武之地。分析其原因,花旗曾因「創新」結合消費,信用卡發卡量曾一度達到全台冠軍,但隨後本土銀行開始傾全力抄襲,花旗的市占率逐漸萎靡。
房貸、信貸等貸款部份,花旗在經營策略上,保留歐美風格,也導致利率時常較其他銀行高,市場上佔有率長期較低。什麼叫做歐美風格?那是一種忠實度的概念,國外銀行與客戶往來,屬於長時間培養,「老客戶」可取得相對優惠的利率、或其他優惠等。
在台灣,台灣人習慣哪間銀行利率低,就往哪一間跑,最後本土銀行市場也不斷的上演「搶客戶大戰」,最後割喉競爭,但觀察花旗的利率、方案,似乎不太願意做這樣的「拉升風險」動作。
以房地產而言,建商有時大筆土地、建案想要進行貸款,本土銀行或許給8~9成的貸款額度,花旗或許就不願意這樣做,因為會影響集團整體風險控管,談不上是錯誤決策,但就難以與本土市場競爭
至於已經進行房貸的人,也不用急著高興「房貸免還」,因為花旗已宣布「仍會有企業金融業務」在台灣,即使做了處分,承接債權的銀行將持續向你收房貸,若當初2,000萬貸款20年,依舊每年必須想辦法賺超過100萬償還本金與利息。
至於「國際化」部分,或許就多談了,台灣多數人使用到的機會偏低,多數是企業在國外有資產配置與資金運用才有用,而台灣市場即使不虧錢,但勢必對於外商銀行在人事的控管上必須多一份心力,綜合考量下退出台灣,實屬平常
花旗撤台「房貸」免還?學者:孩子別傻了!借了錢就是要還 https://bit.ly/2QcYMWn


人物側寫-劉連煜的瘋狂式創新
By 涂憶君, www.chinatimes.com查看原始檔十二月 7日, 2017
劉連煜,接掌期交所董座3年多來,共推出10個新商品、1項新制度,吸引全球目光,接連獲得8項國際性大獎,寫下輝煌紀錄,「瘋狂式創新」是期交所頻頻獲獎的最佳寫照;劉連煜正在扮演著擦亮「台灣期貨交易所」招牌的幕後最大功臣。
此次角逐FOW全球年度交易所的競爭者,都是來勢洶洶,美加區的芝加哥商業交易所是全球最大交易所,去年總成交量40億口,中南美區的巴西交易所交易量15億口、全球排名第5,歐洲區的歐洲能源交易所以碳排放、天然氣能源等商品創新聞名。
台灣期貨交易成交規模不如國際大型交易所,卻仍以商品研發、國際合作、系統效能、夜盤新制等多元面向,受到評選委員會肯定,FOW一句生動的「瘋狂式創新」,象徵著劉連煜帶領的期交所突飛猛進。
用招商高手形容劉連煜,一點都不為過,在上任短短3年3個月內,推出10項新商品,涵蓋東證、印度50、標普500、道瓊期貨4大指數類商品,這些都是他把握每次的國際性會議,拉著各大交易所執行長(CEO)洽商談成。
他又把期交所的資訊系統升級到第5代交易系統,每秒可撮合4.8萬筆交易,打造高頻交易、程式交易真正需要的環境效能;今年5月15日上線的夜盤交易,創造近乎24小時的期貨交易,因而能在強敵環伺當中脫穎而出,奪得全球年度交易所,可謂實至名歸。
事實上,近2年獲得全球年度交易所,分別是成立超過40年以上的新加坡交易所、歐洲期貨交易所等兩大交易所,相對台灣期交所僅成立20年,打敗眾多老牌集團性交易所,拿下全球年度交易所大獎,不僅成功讓「台灣」被全世界看見,更可望吸引更多外資進入台灣期貨市場。
明年度,期交所將持續推出英鎊、澳幣、石油3大期貨商品,夜盤隨著台股熱度增溫,成交量可望迭創新高;劉連煜的瘋狂式創新不止,期交所國際化進程,可望繼續邁開大步
----------------------------------------------------
台灣之光! 期交所 勇奪全球年度交易所
By 涂憶君, www.chinatimes.com查看原始檔十二月 7日, 2017
台灣之光!期交所於國際獎項評比中再傳捷報,當地時間6日在英國倫敦勇奪國際衍生性商品權威雜誌─FOW 2017年國際獎項的最高榮譽「全球年度交易所」大獎,這是繼9月獲得亞洲資本巿場的「年度交易所」獎項後,再度在國際舞台大放異彩。
FOW每年皆舉辦全球交易所評比,期交所於今年9月獲頒2017亞太區年度交易所獎項後,6日再與歐洲區歐洲能源交易所(EEX)、美加區芝加哥商業交易所(CME)、中南美巴西交易所(B3)等各區域年度交易所得主分庭抗禮,競逐「全球年度交易所」獎項。
最後期交所以近年商品研發、資訊科技、國際合作等表現突出,最終脫穎而出,奪下「全球年度交易所」最大殊榮,成為台灣資本市場史上首例。
期交所董事長劉連煜致詞時指出,得獎絕非僥倖,期交所從商品多樣化、國際業務拓廣,再到系統效能提升,不僅帶動巿場持續維持一定規模成長,更大幅吸引國際注目,外資於期貨市場的交易占比已達到約15%歷來新高,展現雖身為區域型交易所,但在各大型交易所環伺的全球市場中,扮演不容忽視舉足輕重的地位。
FOW成立超過30年,總部位於英國倫敦,為國際具權威性期貨與選擇權研究統計機構。FOW國際獎項是由全球衍生性商品領域專業人士組成的委員會進行評選,深受全球各大衍生性商品交易所、結算機構、銀行、期貨商及資訊公司認可與重視。
FOW每年分別於9月在亞太及中東、非洲等區域選出一家年度交易所,年底再於各區域交易所得主中遴選一家交易所,頒予最高榮譽獎-全球年度交易所;此次期交所能夠獲評審委員青睞,擊敗強勁的競爭對手,不啻肯定期交所對台灣期貨巿場的耕耘,也具有一定國際指標意義,象徵期交所具國際級交易所地位。
劉連煜表示,期交所榮獲全球年度交易所大獎,主要歸功與多家國際交易所策略聯盟,推出標普、道瓊指數期貨等國際合作商品,建立與全球主要經濟體的連結。此外,更與國際接軌成功推出夜盤交易,並提升交易系統效能,讓台灣期貨市場不僅成交量蒸蒸日上,更在國際上發光發熱。
(工商時報)


 

蘋果賣不好,大立光憑什麼漲到證交所電腦故障?|產業|201 : 3|即時|天下雜誌
www.cw.com.tw查看原始檔
2017年第一支飆股,非光學鏡頭業者大立光電莫屬,超過四千元的股價,意味著,買一張大立光的股票等於買一台保時捷休旅車。這波行情不僅締造台股最高價紀錄,甚至一度壓垮證交所電腦系統,一個鐘頭內22次觸動熔斷機制,也是台灣股市首見。
「沒有太多感覺耶......」即便股價激昂,大立光執行長林恩平(見上圖)的生活卻沒有太大改變。13日與媒體餐敘時透露,自己至今依然過著早起游泳、晚餐只吃一盤沙拉的簡單生活。
根據大立光最新財報,大立光去年全年營收483.5億元,毛利率為67.05%。「大立光最吸引人注意的就是毛利率超過預期,」德意志證券科技產業分析師呂家霖在報告中點明。大立光毛利去年第2季起就一路撐竿跳,第四季的毛利甚至突破70%,創下歷史新高。
與林恩平的淡定相比,外資顯得非常激動,四千元對分析師來說並非高點。法說會後,投資機構紛紛調高大立光目標價格,摩根士丹利與花旗證券甚至喊到五千元
飆漲祕訣一:聚焦雙鏡頭
元大投顧是今年率先調漲大立光目標價的投資機構。其科技產業分析師蒲得宇解釋看好大立光的兩大原因,分別是「第1季產能利用率優於傳統淡季」,和「採用雙鏡頭的智慧型手機客戶進度超過預期」。
「3年前也有業者推出雙鏡頭手機,但對消費者來說,這一波的雙鏡頭手機,功能較為實用,接納度較高,」工研院產業經濟與趨勢研究中心(IEK)分析師羅宗惠說。蘋果在iPhone7 plus後置鏡頭採用兩顆1200萬畫素的相機,主打光學變焦功能,讓鏡頭需求數量一口氣增加一倍。
過去大立光被視為純正蘋果概念股,但現在蘋果已不再是業績飆漲的主要原因。現在,外界更看重中國手機品牌將雙鏡頭列為旗艦機標準配備的進度。蒲得宇就說,華為、OPPO、小米這些搭載雙鏡頭的智慧型手機,將在3到5月出貨,是支持大立光產能滿載的重要原因。
飆漲祕訣二:不做低毛利生意
而且,蘋果去年改變供應鏈策略,不再委託大立光採購音圈馬達(VCM),也讓大立光營收數字大幅下降。林恩平今也首度詳談產品組合的改變。
「雖然會影響營收數字,但卻可以提高毛利,」林恩平說,以前大立光接受客戶委託代為採購VCM零件再一起出貨給下游組裝廠。雖對營收有所挹注,但卻是利潤幾乎的「純服務」,拖累整體利潤。現在,蘋果將這項苦差事交給下游組裝廠,鬆了一口氣的大立光,反而更能專注高毛利產品。
大立光產品組合在過去一年確實有重大轉變。2015年,大立光產能中,只有3到4成為千萬畫素以上的高階產品,但2016年第4季,千萬畫素鏡頭出貨佔比已超過七成。
展望今年營運,大立光的產能還是一個「滿」字。林恩平說,未來兩個月的營收都將較去年同期高。目前也已與客戶提議先下單,今年上半年趁著淡季,將產能最大化先合理備貨,以免下半年出貨旺季產線大塞車。
過去大立光被視為純正蘋果概念股,但現在蘋果已不再是業績飆漲的主要原因。現在,外界更看重中國手機品牌將雙鏡頭列為旗艦機標準配備的進度。
業界盛傳,蘋果代工廠鴻海有意進軍光學鏡頭市場。也投資以色列的雙鏡頭軟體公司,將透過夏普加碼投資日本光學業者康達智,以演算法軟體取代大立光在硬體上的優勢。
「光學產業就是鍋碗瓢盆很多,我們就專注在製造上,」林恩平形容。光學鏡頭製成工法繁複,無論供應鏈備料、製程技術到現場操作人員的經驗,任何一點差錯都可能影響良率。他仍不滿意現在雙鏡頭產品的良率,認為第1季結束之前,良率還能再提升。
目前,林恩平最擔心的並非競爭對手的技術,而是今年第3季將啟用的中科新廠,目前招工缺口高達上千人。對他來說,大立光著名嚴謹的師徒制,讓競爭者無論是添購設備或挖角,都無法威脅自己的關鍵優勢。「沒有拿到好的鏡頭,怎麼做出好的模組?」雖然強調各家業者策略不同,但仍言談中仍掩不住對高超精準度自家鏡頭的信心。(責任編輯:賴品潔)

===================================

高頻交易 - 維基百科,自由的百科全書 - https://goo.gl/gmBFgl

股王熔斷烏龍 證交所沉默30小時?
By 聯合新聞網, udn.com查看原始檔一月 11日, 2017
A-A+
2017-01-11 14:11聯合晚報 記者葉憶如/台北報導
股王大立光股價締造「4」字頭天價後,前天爆出「炒作」熔斷說,但事件昨天下午卻轉為證交所程式擺烏龍,引發投資人不滿。 報系資料照
分享
股王大立光(3008)9日驚爆盤中22次熔斷,台股史無前例,原本市場繪聲繪影是股價遭人為操縱、外資惡性炒作等等,沒想到峰迴路轉,答案竟是管理集中市場交易的負責人--台灣證交所電腦交易程式大擺烏龍。且從前天盤中得知後,證交所竟然「秘而不宣」超過30個小時,延遲到隔天下午五點才公布,讓大立光投資人昨天一整個上午在不知情下繼續「摸黑」交易,身為市場「莊家」卻嚴重違反資訊不透明、交易不公正、第一時間未即時通知的重大缺失,引發股民不滿,而且股王受災,台股熱度嘎然而止,量價深受影響,內控出包也讓一直強調提振台股交易量的證交所董事長施俊吉「顏面無光」。
大立光9日開盤後一小時創下歷史新天價4250元,隨後卻急轉向下,9時2分14秒開始頻繁觸動價格穩定措施,總計達22次,一個小時內股價急洩250元,一度跌破4000元關卡,雖然9點57分10秒左右始恢復正常,但最後收盤下跌135元,收在4010元。熔斷22次消息傳出後市場流言四竄,各種版本都有,有說是遭人為操控、有說是外資做價、主力出貨,甚至當天晚上還有財經電視名嘴繪聲繪影熱烈討論,但是結果竟然是證交所自己的電腦程式出包,令外界跌破眼鏡。
台灣證交所解釋,主要是因為台股史無前例沒有如此高價個股,已超過電腦當初32位元的設計,因9日之後發現委託方面無異常且成交價格穩定,未發現刻意操作情事,因此進一步分析價格穩定計算公式,發現當試算成交價超過一定價格時會出現異常(溢位)問題,隨即緊急修改程式,並於隔天(1月10日)開盤前解決此問題。但是身為主管機關、交易秩序維護者卻選擇「秘而不宣」逾30個小時,昨天下午得知不公布、昨天開盤前已修正也不公布,投資人大罵資訊不透明、不對稱,昨日的交易不具備公平性,權益更是明顯受損,大立光交易量也從出事前一、二天的1600張與1051張,急縮至昨天只剩513張,成交量明顯腰斬。
投資人更是對於負責維持正常交易的台灣證交所大表不滿,有網民直言「開賭場作莊家的都不能維持起碼的公平、資訊公開怎麼訂定遊戲規則?日前復興航空未能即時發布重大訊息說明,都被證交所重罰180萬元,證交所密而不宣,是不是也該重罰一下自己」。更有民眾大嘆「證交所的資訊部門可以廢掉了,大立光又不是第一天高價,負責人不是sense太爛,就是反應神經太遲鈍。」更有酸民直言「這種(低)成交量都能讓電腦出包,怎麼跟國際接軌?會被國外投資人笑死」
==============================
股王熔斷烏龍 證交所:可求償
By 聯合新聞網, udn.com查看原始檔一月 11日, 2017
A-A+
2017-01-11 14:11聯合晚報 記者葉憶如/台北報導
大立光前天「熔斷」事件,台灣證交所發言人簡立忠昨天說,若投資人有損失,可提出求償,卻引發投資人不滿。圖/取自大立光網站
分享
台灣證交所電腦出包大擺烏龍,大立光(3008)一天內遭22次啟動熔斷機制,台灣證交所發言人簡立忠昨天說,若投資人有損失,證交所願意賠償,鼓勵投資人向證交所求償,但此話一出,引發投資人不滿,為何電腦資訊部門的人為疏失,竟然要所有股東與全民承擔,認為應該比照兆豐金洗錢案,向相關疏失人員個人求償才對。而且也質疑,投資人保護中心的高層過去都出自證交所,每月又提撥資金無疑是「大金主」,又怎麼可能站在大立光投資人的立場保護受害者?
證交所表示若有投資人求償願意負責,但卻又強調瞬間價格穩定措施係只是將撮和時間「五秒變成二分鐘」,內部試算當天大立光「僅成交時間延後,但價格穩定、交易不受影響」。事實上大立光一小時內股價由歷史天價4245元急殺至3995元,高低價差250元,以股本計算,市值一天波動335億元,而且延遲交易流動性差,進出場困難勢必影響投資人意願,成交量較前二天的1600張相較明顯急縮,秘而不宣逾30個小時在資訊不對稱情況下又交易了一天,成交量更萎縮更只剩513張。
投資人如何求償?投保中心董事長邱欽廷要投資人自己舉證,表示當天大立光投資人如果想要提出求償,首先要提出證明當天交易遭受損失,且損失與電腦異常有因果關係,否則法院不易採信。過去幫投資人爭取權益的投資人保護中心,其實是台灣證交所的附屬單位,設立時的保護基金基本上由證交所、櫃買中心、期交所、集保中心與券商公會及各大公司、證券公司所捐助,同時證交所之後也每月提撥一定金額款項, 為投保基金來源,而且投保中心包括董事長在內的高層人士,都是來自台灣證交所或是四大證券單位的主管轉任,豈有附屬機關「出賣」母公司的例子,舉證已很困難,受害投資人要期盼投保中心出來幫忙維持權益,恐怕是難上加難。
證交所一直強調接軌國際,一個電腦出包事件更曝露交易所只在「32位元」水準,程式落後、資訊公布也不即時,受損的不單單只是大立光投資人,整個台北股市的顏面名譽都已經掃地。

大立光昨交易異常 證交所道歉:電腦程式漏洞2017-01-10  16:55

〔記者陳永吉/台北報導〕大立光昨天觸發22次瞬間價格穩定措施,背後黑手竟然是「電腦系統的bug」。

昨天大立光從一早9點04分開始,就出現第一次買賣單全無報價,正式觸動盤中瞬間價格穩定措施,當股價來到最高點的4245元時為9點33分,此時已經執行過14次盤中瞬間價格穩定措施,緊接著的6分鐘又發生3次,在看不到買賣單掛單情況下,賣壓開始出籠,大立光股價一路下跌,統計短短不到一小時,共觸動了22次盤中瞬間價格穩定措施。

  • 大立光執行長林恩平。(資料照,記者陳梅英攝)

    大立光執行長林恩平。(資料照,記者陳梅英攝)

證交所剛剛召開記者會表示,昨天大立光委託方面無異常,且成交價格穩定,進一步分析價格穩定計算公式,發現當試算成交價超過一定價格時會出現異常(溢位)問題,隨即緊急修改程式,並於今日盤前解決此一問題。

證交所表示,本次是計算瞬間價格穩定措施之公式出現異常,導致期間雖有遞延成交但觀察其成交價格及買賣配對情形,尚屬正常,未來針對瞬間價格穩定措施實施頻率過高者,將納入異常交易注意標準。

什麼是高頻交易?

字體列印轉寄|plurkshare
2016-05-03
電腦化之後的產物,1998年美國證交會頒訂規則正式開放高頻交易,允許透過程式自動在金融市場下單買賣。高頻交易被喻為是「數學家、工程師、程式高手」的神秘世界,甚至不為一般金融圈人士所了解,需要超級電腦、演算法和快速連線。其關鍵在於寫程式的功力以及連線速度。在國內是以千分之一秒為單位送單,美國曾有百萬分之一秒的閃電交易,但已遭禁止。每筆高頻交易的獲利可能只有個位數台幣或美元,但大量下單累積後相當可觀。(記者羅倩宜

----------------------------

認識高頻交易》當你在投資市場中的對手是機器人

美國著名金融作家Michael Lewis的1本《Flash Boys》,在上週引起了美國市場投資人的討論,再度將「高頻交易」這個名詞放上檯面。讀者要知道1個重要的資訊,現在的美國股市絕大多數交易都是由「程式」而不是人來完成,自動交易的「量能」已經占了股市交易總量的70%。

這點在台指期貨市場是類似的,台指期的程式交易量能也是節節升高,在過去數年的時間裡,程式,又或者稱為「程式機器人」,在市場上扮演不可輕忽的一股力量。

高頻交易的原理並不複雜,主要基於2個重要因素。

第1、速度,能比競爭對手快十萬分之一或千萬分之一秒就是勝利。

第2、儘管每一筆交易的利潤只有一分的蠅頭小利,賺錢靠的是重複而龐大的交易量(薄利多銷)。

官方怎麼看?

上週五美國證券交易委員會(SEC)起訴了2家高頻交易公司Visionary和Lightspped,指控他們在交易中涉嫌非法操縱價格,欺詐投資者。

SEC表示,高頻交易商欺詐投資者的手段之一,就是設置大量不會執行的指令,造成虛假市場需求,引誘投資者在人為操縱的價格下買入或賣出股票。(掛假單的意思,掛龐大的買或賣單來影響市場的投資人)

路透社指出,SEC紐約辦公室資深主管Sanjay Wadhwa表示:「一個公平和有效的市場中,股票價格應該是需求和供應的真實反映。但高頻交易通過各種操縱手段扭曲了市場。」

2012年時,高頻交易創造了美國股市70%的交易量,而2000年時還不到10%。

過去幾年為什麼SEC或者FBI調查總是無功而返呢?因為這要說是犯罪也有點牽強。

例如,明天台股開盤,你試試看去掛個跌停板價格要買群創好了,你掛了200張買單,掛了之後3秒鐘立刻取消,然後重複做這件事情5次。

請問如果台灣證交所說你犯罪,你認為合理嗎?似乎也說不通。

我們在做短線交易的時候,難免會有一些手法出現,而這種情況發生在當沖最為明顯。

我們可能會在關鍵點位反反覆覆的掛單,取消單,掛單,取消單。

高頻交易歷史事件大回顧

1998年,SEC授權允許電子交易,為高頻交易鋪好了路
2000年,高頻交易量佔美國股市約10%
2005年,高頻交易量來到了35%
2010年,高頻交易首度過半,5月6日當天道瓊盤中大跌約1000點,約一兆美元蒸發,然而20分鐘後卻快速上漲回來,SEC將責任歸咎於程式停損單連環殺出,程式出錯導致。

2012年,高頻交易創造了美國70%的交易量,同年8月1日,當時一家高頻交易商騎士資本,因為程式出錯,1小時內不斷買高賣低,大虧了4.6億美元,隔年還被罰款1200萬美金。最後命運是被Getco收購。

請參考
8/1美股重大事件:KCG交易出包~45分鐘4億4千萬美元的代價(上)
8/1美股重大事件:KCG交易出包~45分鐘4億4千萬美元的代價(下)

2013年9月,義大利成為第一個對高頻交易課稅的國家,當持有股票不到0.5秒就賣出的話,將增加交易稅率。

2014年3月,靠著高頻交易策略的公司Virtu Financial向SEC遞交了初步的IPO申請文件,透過薄利多銷的方式,四年中只虧損過1天。

目前的情況是?

1、金融作家Michael Lewis的《Flash Boys》應該賣的很好,因為成功製造了話題。
2、高頻交易並沒有想像中這麼賺錢,會被寫成書,就是因為「已經沒這麼好賺」。
3、程式交易會賺錢,也會賠錢。
4、要有相當的證據與法規去判定這樣的行為是非法,不太容易。

不管是光纖網路,或者是最先進的機器設備,賺進每筆0.01美元的生意,如果越來越多的競爭者要搶食這塊餅,你可能隔年又要砸下大筆銀子來更新各項軟硬體設施,天下沒白吃的午餐。

台股因為證交稅的關係,高頻交易不可行,但是期貨市場就可以,所以投資人小心你的對手不是人,而是...程式機器人。

[快速結論]

高頻交易對於當沖短線客會有影響,對於波段投資者或長線投資人而言,目前還看不出有什麼大問題。選擇適合自己的投資方式,就可以永保獲利。

─本文獲「幣圖誌」授權轉載

------------------------

高頻交易 - 維基百科,自由的百科全書 - https://goo.gl/gmBFgl

高頻交易(英語:High Frequency Trading,HFT),是指從那些人們無法利用的、極為短暫的市場變化中尋求獲利的自動化程序交易,比如某種證券買入價和賣出價差價的微小變化,或者某隻股票在不同交易所之間的微小价差。這種交易的速度如此之快,以至於有些交易機構將自己的「伺服器群組」安置到了離交易所的伺服器很近的地方,以縮短交易指令通過光纜以光速傳送的時間。一般是以電腦買賣盤程式進行非常高速的證券交易,從中賺取證券買賣價格的差價。

除了高速計算機的普及使高頻交易成為可能以外,幾次監管法規的變化也促進了高頻交易的演進。1998年,美國證券交易委員會(SEC)「另類交易系統規定」的出台,為電子交易平台與大型交易所展開競爭打開了大門。兩年以後,各個交易所開始以最接近1美分的單位而不是以十六分之一美元為單位報價,從而,造成買盤報價和賣盤報價之間的價差進一步縮小,並迫使靠這些價差賺錢的交易商尋求其他交易方式。

儘管高頻交易取得了快速發展,但專業人士的關注及監管機構的研究也逐漸對高頻交易提出了監管意見。證券交易委員會於2005年推出的「全國市場系統管理規則」要求,交易指令必須在全國公示,而不再只是在各個交易所內公示。並要求各交易所簽署書面規定,禁止其會員通過跨交易所的自動報價來獲利。

2010年4月,美國證券交易委員會表示,將在美國時間4月14日針對「高頻交易」進行討論,並考慮出台一項計劃,要求高頻交易商向SEC報告身份和交易情況。據悉,SEC能強制要求自營交易商和對沖基金等大型非券商公司,在交易時使用一個ID號碼,並向其提供有關交易操作及其對市場影響的信息。而在去年,美國證券交易委員會已經暫停了一類突出的高頻交易方式——「閃電交易」。

實際上,對於「高頻交易」給市場帶來的影響,在投行機構之間早已有較為激烈的討論。芝加哥聯邦儲備銀行的報告指出,美國股市總體成交量中約有70%通過「高頻交易」完成,而進行「高頻交易」的機構數量僅有2%。

芝加哥聯邦儲備銀行認為,此種背景下,雖然「高頻交易」對市場也有好處,能夠增加股票市場的流動性,但一旦程序出錯或人為疏忽都有可能對市場走勢造成災難性影響。如目前「高頻交易」出問題多數是因為投資者向機器發出了錯誤指令。儘管到目前為止這種錯誤造成的影響還很有限,但已經多次造成市場劇烈波動。[1]

技術特徵%s
高頻交易都是由計算機自動完成的程序化交易;
高頻交易的交易量巨大;
高頻交易的持倉時間很短,日內交易次數很多;
高頻交易每筆收益率很低,但是總體收益穩定。
交易策略%s
高頻交易是具有短持倉特徵的量化交易,倉位分配都由計算機的量化模型決定。一個成功的高頻交易策略,很大程度上由其短時間內處理大量數據的能力來驅動,而這是以往的人工交易所不具備的。交易的算法通常被所有者嚴格保密,但其中許多實用的算法已在傳統的交易中證明了其有效性。此時的競爭並非是誰能夠開發出更具有突破性的算法,而是誰的算法執行得更快。下面列舉了一些高頻交易中常見的標準套利策略。

-----------------------------------

華爾街內幕人士解密高頻交易


海姆•博德克(Haim Bodek)在創建自己的證券交易公司之前﹐
曾為高盛公司(Goldman Sachs)和瑞銀集團(UBS)工作﹐
熟知華爾街的內幕。如今他將目標對準了那些他曾經為之工作的金融機構。


博德克去年向美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission, 簡稱SEC)提起投訴﹐
指責多家證交所為獲取更多收入而給予高頻交易公司特殊優待﹐
讓此類交易公司可以享受到普通投資者無法得到的競爭優勢。

博德克表示﹐在他經營一家高頻交易公司期間﹐他自己就曾得到過一次這樣的優待,
即一種交易方式﹐通過這種方式進行交易﹐可以讓高頻交易訂單比其他訂單更早得以完成。
這個過程的關鍵在於一種名為“Hide Not Slide”的訂單設置方式。
博德克的現身說法使得他對於證交所提供不公平待遇的指控變得很可信。
據包括證交所高管在內的一些管理者﹑以及瞭解相關調查的律師透露﹐
這次起訴後﹐博德克開始了一場漫長的訴訟旅途﹐
促使SEC針對那些從事複雜交易的證券交易公司以及證交所的經營機構,
包括納斯達克OMX集團(Nasdaq OMX Group Inc.)﹑紐約泛歐交易所集團(NYSE Euronext)﹑
Direct Edge Holdings LLC和BATS Global Markets的各種實踐展開了一次全面調查。
問題的核心在於﹐交易所是否有時候會允許高頻交易公司在那些普通投資者之前完成交易﹐
這是否讓普通交易者陷於劣勢地位﹐以及是否違反了監管規定。
上文有些內容包括在這次備受關注的調查過程中納斯達克和紐約證交所也被牽扯進去﹐
以及博德克在這些調查中所扮演角色在此前的媒體報道中並沒有被披露過。

高頻交易員使用電腦算法發出極大數量的買單和賣單其中很多訂單很快就被撤銷了﹐
以便試探併發現股市中需求方面所發生的最細微變化。
此類交易目前為美國市場帶來大約三分之二的交易量。
批評者擔心﹐大量由電腦指揮﹑而非通過投資者對於股票價值的判斷而帶動的股票交易﹐
會讓市場越來越容易受到諸如2010年5月的“閃電崩盤”(flash crash)﹑
以及今年夏天騎士資本(Knight Capital Group Inc.)事件這樣的交易事故的沖擊。
2010年那次﹐股價突然毫無緣由地暴跌數百點﹔而今年夏天﹐
一個交易代碼故障導致券商騎士資本損失4.4億美元。


批評者們稱﹐這導致的結果是﹐股市變得太過複雜﹑不透明﹐
以至於許多投資者對市場如何運作幾乎一無所知﹐
人們因而對於不斷出現的技術故障開始心存疑慮。
那些用電腦武裝起來的交易員一直在被賦予額外優待的任何說法﹐
大概只會加劇投資者們的擔心。

就在不久前﹐因紐約泛歐交易所向一些交易員提供數據的時間略早於向一個公眾數據庫發佈數據的時間﹐
SEC要求紐約泛歐交易所繳納罰款。關於此項指控﹐紐約泛歐交易所最終既沒有認罪也沒有否決﹐
而是達成和解了事。


目前這項調查恰逢納斯達克的一個敏感時期﹐這家交易所已經承認﹐
技術故障是造成今年5月份Facebook Inc.首次公開募股失敗的原因。
這次失敗的IPO顯然讓資金持續逃離股票共同基金的情況更加惡化。
納斯達克和其他證交所的代表均拒絕就此次SEC調查置評。


交易所高管們並不否認提供了部分優待措施﹐
比如高頻交易員們可以看到交易所建立的有關市場交易方面細節信息的數據庫。
交易所認為﹐這些優待措施早就完全披露了﹔
而且任何擁有合適的硬件和技術手段的投資者都能夠使用這些數據庫﹔
而且這些做法最終對所有投資者有利﹐因為它可以增加交易量﹐
讓市場買賣變得更為容易﹐投資者能以更好的價位成交。
許多高頻交易公司同樣表示﹐他們持續不斷地從那些想賣出股票的投資者手中買進﹑
向想要買入股票的投資者賣出的行為有助於維持市場的順利平滑運轉。
不過﹐各高頻交易公司和證券交易所表示﹐這裡有風險﹐
因此諸如交易數據細節披露這樣的優勢可以幫助他們彌補風險。
在提交SEC的文件中﹐博德克起訴的目標不是那些數據庫﹐
而是高頻交易員們設置訂單的方式。他的目標集中於“訂單類型”
即交易員用來告訴證交所如何處理他們的買單與賣單出價的電腦程序指令。


可選擇的訂單類型選項有數百種﹐而由於每一位投資者的交易程序所使用的代碼不盡相同﹐
這會導致每一種訂單類型的操作方式出現變化﹐因此最終會有數千種不同的類型選擇。
據熟悉此項調查的人士透露﹐調查者們想弄清楚的一件事是﹐
證交所是否與高頻交易公司的程序員或是管理人員合作﹐創建了一種訂單類型﹐
使得在通過某種交易算法使用該訂單類型時﹐
會對其他不使用高科技手段的投資者帶來不公平的結果。


曾在為個人投資者服務的證券公司TD Ameritrade Holding Corp.
處理交易路徑的克里斯托弗納吉(Christopher Nagy)說﹐
仔細調查訂單類型“是監管者為理解市場中的基本互動關係而採取的第一步﹐
(近些年來﹐)市場在這一方面實際上已經失控了﹐沒有受到監督。”
納吉目前是一位顧問。


證交所若要提供新的交易類型﹐必須得到SEC的批准﹐
這個過程中需要告知公眾並聽取公眾意見。
這使得調查變得很棘手﹐因為SEC正在調查的內容﹐
其實是它自己已批准的那些程序所造成的後果。
那些熟悉調查內容的知情人士表示﹐監管部門希望瞭解的另一個問題是﹐
各交易所是否為獲得某些訂單類型的批准而曾經誤導監管部門﹐
或是就這些訂單的操作方式而向投資者進行了錯誤描述。


SEC的一位發言人稱﹐SEC工作人員“每天都就各類市場結構問題與市場參與者進行溝通﹐
其中包括那些可能被採用複雜交易方式的交易公司為發展其自身交易策略而使用的新訂單類型。
如果SEC工作人員發現交易訂單類型的使用方式會有觸犯《證券交易法》(Exchange Act)的可能性﹐
則將根據情況採取適當的監管措施作為回應或是提出行動建議。”


這位發言人沒有就博德克與此次調查的關係發表評論。
博德克也許能夠因為提供了這些信息而得到好處。
被SEC接納處理的這些博德克的訴訟﹐適用於去年開始生效的一項檢舉揭發程序。
如果SEC調查結果發現需要對案件中被起訴者進行罰款(當前階段尚未產生任何罰款)﹐
那麼博德克有可能得到罰款金額多達30%的部分。


博德克的一位律師將博德克描述為一位“拉響警報”的華爾街老手。
這位律師是來自西雅圖律師事務所Hagens Berman LLP的謝恩•史蒂文森(Shayne Stevenson)﹐
他表示﹐投資者們“需要知道博德克提出的這些訴訟”。

博德克在他的職業生涯中﹐恰好見證了電腦程序交易在華爾街的誕生與興盛。
現今41歲的他於上世紀90年代末開始為期權交易編制程序。
期權交易提供在某個特定時間內以某特定價格買入和賣出股票的權利。
他起初在芝加哥一家從事複雜交易的公司Hull Group工作。
1999年這家公司被高盛收購﹐此後﹐博德克為高盛工作了幾年﹐
直到2002年他參與創建了一家科技公司。那以後﹐他曾在瑞銀
集團的全球期權交易部門負責管理工作。
2007年﹐他與一位合伙人一道創立了一家名叫Trading Machines LLC.的高頻交易公司。


他的公司起初運作良好﹐博德克說﹐不過﹐到2009年他們在幾個交易平台上的表現開始惡化﹐
這其中包括在設在新澤西州澤西城(Jersey City)的電子交易平台Direct Edge的表現。
博德克說﹐他的公司盈利每天減少了一萬多美元。

他懷疑自己公司的交易代碼出錯了﹐並與幾家交易所的管理人員談過。
博德克說﹐之後在Direct Edge於2009年12月2日舉辦的一次節日聚會上﹐
他同該公司的銷售總監尤金•達維多維奇(Eugene Davidovich)說起此事。
博德克說﹐達維多維奇告訴他﹐他的問題不在於程序出錯﹐而是他所使用的交易類型不對。

博德克一直使用的是普通的“限價訂單”﹐這種訂單會在某一特定價位設定買入和賣出的限價。
據博德克說﹐達維多維奇建議他改用一種名為“Hide Not Slide”的訂單類型﹐
Direct Edge是在2009年年初推出的這種訂單類型﹐
而Trading Machines的業績大致也是從那時開始走下坡路的。

博德克說﹐達維多維奇告訴他﹐創建這種交易類型的目的就是吸引高頻交易公司﹐
使用這種交易類型的交易員可以避免自己的訂單被市場中的其他人看到。
博德克回憶說﹐為確保自己理解正確﹐他把他所理解的這種交易類型的運作方式記在了一張餐巾紙上。
根據《華爾街日報》記者看到的文件內容﹐第二天早上﹐達維多維奇給博德克發來一封郵件﹐
對他出席這次聚會表示感謝﹐並表示﹐“我希望繼續我們關於……我們的交易類型的談話。”


監管規定一般要求證券交易所尊重報價最優的買單和賣單﹐
無論這些訂單是在哪個交易所設置的﹐
而且訂單的執行應該按照設置的先後順序來逐筆完成。
這些原則被稱為“價格─時間優先原則”。
博德克表示﹐他意識到他早先一直使用的訂單類型與Hide Not Slide訂單相比﹐處於劣勢。
他說﹐他發現在某些情況下﹐由於Hide Not Slide訂單被隱藏了﹐
因此可以插到一些比其更早設置的當天交割限制訂單之前。
他還得知﹐其他證券交易所也有那種類似Hide Not Slide的訂單類型﹐只是略有不同。
幾天後﹐博德克在給達維多維奇的郵件中寫說﹐他覺得自己像個傻瓜﹐
竟然從沒瞭解到普通限價交易單中隱藏著的糟糕業績。


Direct Edge拒絕就Hide Not Slide訂單如何運作發表評論。
Direct Edge的首席執行長威廉 奧布萊恩(William O'Brien)說﹐
達維多維奇記不清聚會當天的談話細節了。
達維多維奇本人則拒絕置評。無論如何﹐奧布萊恩指出﹐
Direct Edge在聚會之前曾與博德克的公司就這種訂單類型溝通過﹐
這一點得到了博德克的證實。


奧布萊恩說﹐Direct Edge創建Hide Not Slide訂單類型的一個原因是,
讓從事高頻交易的交易員們能夠更高效地執行交易。
他說﹐“這關乎讓人們得到盡可能多的選擇。”
博德克說他自己開始使用Hide Not Slide訂單後﹐他們公司的業績表現很快改善了。
不過﹐他們公司之後遭到了其他麻煩﹐包括關鍵員工的流失﹐去年這家公司關門大吉了。

此後﹐博德克開始專注於對於交易類型的研究﹐查看監管文件﹐並就這些問題向業內其他人士請教。
研究的結果使他確信﹐這些交易類型有些時候會與其他訂單相互影響﹐
而證券交易所並沒有向投資者或是監管部門充分披露這些訂單會以何種方式相互影響。
交易所管理者們一般都表示﹐對於他們所提供訂單類型的操作方式﹐交易所已經進行了完全披露。
博德克還開始懷疑﹐交易所在其他投資者毫不知情的情況下﹐
向一些交易公司提供了有關這些訂單如何運作方面的具體指導。
在被問到這方面內容時﹐Direct Edge的奧布萊恩說﹐“至於誰在什麼時候知道了些什麼﹐
這個問題與生活中其他方面一樣沒有什麼特別的差別。”


博德克於2011年7月通過律師事務所Hagens Berman向SEC的執行部門提交了他的疑慮。
一個月後﹐他與SEC官員會面﹐並向他們描述了這些訂單的操作方式﹐
以及訂單如何能夠在其他較早提交的訂單之前被執行。
上述會面的參與者還透露說﹐博德克將這稱為“插隊”。
博德克表示﹐他很緊張﹐而且不確定自己是否做了一件正確的事。
他的妻子擔心他的職業生涯可能會受到傷害。


據知情人士透露﹐儘管SEC已經開始在一定範圍內關注交易類型以及高頻交易的實際操作行為﹐
但博德克的起訴促使SEC將其調查面明顯擴大﹐開始對數千種交易類型展開了調查。
大約六個月後﹐在2012年2月24日﹐SEC執行部門市場濫用行為小組的負責人,
丹尼爾•霍克(Daniel Hawke)在一次法律會議上發言稱﹐
SEC正在就電腦交易行為以及對於訂單類型的使用實踐展開調查。他告訴與會者﹐
SEC還在調查交易所與高頻交易公司之間的關係﹐並且對於這類公司的所有權結構很感興趣。
霍克拒絕就上述內容置評。


在他發言的前一天﹐BATS在一份監管文件中披露稱﹐
SEC已經就“訂單類型的使用和我們與一些市場參與者之間的交流”向其質詢。
BATS表示﹐調查集中於其與“我們某些股東及管理者有關聯的人員”的溝通。
BAT交易所持有者名單中包括有高頻交易公司。Direct Edge的情況也是如此。

與此同時﹐博德克一直在測試交易策略並就高頻交易行為向各投資公司提供咨詢建議。
在等待調查期間﹐博德克說他可能會涉足演講領域。他開玩笑說他的一個演講題目可以是:
“交易小竅門:操縱美國股票市場。”

-------------------------------------

高頻交易在華爾街大行其道。據統計,在2009年,全美的證券交易量有60~73%來自高頻交易,雖然至2012年降至50%,但比例仍然很高。

數個月前,《Flash Boys》這本書向社會大眾揭開了高頻交易的神秘面紗,因為其中涉及種種高頻交易商挾帶高速優勢,剝削散戶、無速度優勢的交易商等等內幕,因而掀起了軒然大波,也引起了有關監管機關與專家的關注。本週的專欄主題,貓大將帶領讀者認識高頻交易,了解高頻交易的機制、有何特徵以及其中隱含不可不知的風險。


有關高頻交易、程式交易,這些新一代的交易方式,其中使用的複雜演算法,未來貓大將在專欄中一一介紹。
高頻交易是什麼?

常有人問貓大,高頻交易究竟是什麼?
簡單說,在非常短的時間內——通常是毫秒等級的時間——利用複雜的電腦系統挾帶速度優勢,搭配演算法,進行非常快速的證券交易。
在這樣的手法下,每一次的交易獲利通常很低,但是獲利穩定。運用速度優勢,高頻交易商可以用大量下單對市場進行試探,利用少量、多次的下單,高頻交易商用這種方式推測市場上其他交易者的投資意向,一旦這些高頻交易商得知風向,此時閃電出單,即可獲利。而以上的過程,都是在極短的時間內利用演算法判斷執行。
也因為這樣,高頻交易必須仰賴高速電腦及網路設備,提供所謂的低延時交易(Low-latency trading),即是最小化定單到達交易所花費的時間。
為了達到低延時,有些證券公司甚至會將主機放置在交易所附近,減少與交易所的物理距離,以期得到更低的時間差異。
高頻交易有什麼特徵?

對於高頻交易來說,最重要的條件之一就是交易速度,系統的交易速度是衡量一個高頻交易系統性能好壞的最重要因素,也直接影響了交易者的投資獲利。
而系統與資訊源連線的速度快慢,也直接影響了一個高頻交易系統的交易速度,若能比對手快一步獲得最新的經濟資訊與新聞,也就能比對手早一步使用演算法進行資料分析,推估市場動態,從而率先獲利。
此外交易速度也包含了系統本身的處理效能,這也直接影響了演算法進行市場判斷的運算速度。因此,為了不斷保持交易速度的領先地位,高頻交易系統經常需要進行設備的硬體升級,如同一場沒有休止的軍備競賽。
各個高頻交易商都為了交易速度不落人後,而拚命升級硬體、優化演算法,每年不斷投資在軟體及硬體升級,造成了兩個結果:
第一、 技術門檻的不斷提高,由於高頻交易的速度需求特性,以及高頻交易商每年的軟硬體升級,使新進者較難進入高頻交易行列。
第二、 獲利逐年微薄,由於硬體的效能及演算法每年都可能會進步,高頻交易商為追求速度領先,便會砸錢在升級上,因此每年都必須花錢在固定軟硬體支出,這也造成了利潤逐年下降的問題。
另一個高頻交易的重要特徵是全自動化,由於交易速度太過迅速,人工已經無法跟上,因此高頻交易的時機判斷及實際的下單操作,全部仰賴高效能的電腦進行。全自動化雖然減少了人工操作造成的錯誤,卻也帶來了一些隱憂。
高頻交易隱藏的風險與轉機

高頻交易雖然能夠更有效率的進行交易,但也引發了一些學者的疑慮,認為這樣的自動交易隱含巨大風險,一旦程式出現錯誤,便可能對市場造成毀滅性的災難。雖然到目前為止並沒有因為高頻交易造成過大的損失,但實際上已經有多起因為高頻交易程式出錯造成的損失,如2012年8月美國騎士資本(Knight Capital),即因為高頻交易程式出錯,而損失4.4億美元。
雖然高頻交易仍有一些風險上的疑慮,但貓大認為,隨著交易規模的不斷擴大,高頻交易已是一股不可抵擋的趨勢,全球金融市場勢必會被高頻交易的風暴席捲而過、蠶食鯨吞。而我們身處這個新時代的浪潮中,應該如何因應、如何化解?只有深入了解高頻交易,才是面對這股新浪潮的解決之道。

----------------------

什麼是高頻交易系統? - 高頻交易- 知乎 - https://goo.gl/lDYCjO

-----------------------------

高頻交易 有違公平?
14年4月1日
最近美國有位財經作家寫了一本關於高頻交易的書,直斥高頻交易令美國股票市場變得愈來愈不公平,大莊家因而可以佔盡散戶便宜。

這位財經作家名叫米高劉易斯(Michael Lewis),昨天才正式出版的新書名為”Flash Boys: A Wall Street Revolt”。米高透過這本書,揭露高頻交易商擁有的超級電腦,不單只落盤較散戶快,最重要的是,這些高科技還可以協助交易商造市。

米高認為,如果美國證交會(SEC)相信高頻交易技術存在造市能力,就不應該繼續袖手旁觀,任由小投資者被魚肉。

根據米高的講法,高頻交易商造市的手法,主要是利用超級電腦,在最短時間內,計算出股民的策略,然後採取針對性的投資策略賺錢。舉例講,如果高頻交易商發現其客戶瞄準了某隻股票,並且知道該客戶打算在甚麼價位買入,於是高頻交易所便會趁該股「未到價」前,搶先買入,然後立刻轉售予該客戶,從中賺取差價。辦法是在極短時間內(可能不足一秒的時間),開出大量買盤或沽盤,然後又立即取消落盤,這樣便好容易造成股票價格錯配的現象(Price Dislocation),令股票價格產生波動。小股民見某隻股票價格大上大落,自然會心動想等機會「撈平貨」,於是高頻交易商便可以根據小股民的落盤來搵食。

表面上,該客戶似乎沒有損失(因為仍能按心目中價位買入目標股票),但交易商從這事例中,已經成功「抽水」。小股民雖然沒有被騙,但市場的確存在資訊不公的問題!根據美國證監法例的定義,其實這一樣屬於「造市」行為。不過,由於整個運作在瞬間完成,所以往往難以證明交易商「造市」。

米高指摘,繼續容許高頻交易繼續存在,只會造就三種贏家:證券交易所(因為保證市場有大量交易)、華爾街的銀行(因為擁有大量證券客戶基礎作為搵食對象)、及高頻交易商(毋須理會大市升跌,只要針對客戶的策略便有錢賺);至於輸家,則是所有美股的投資者。因此,米高提出兩點改革:首先,在法例上重申資訊公平(Information Efficiency)的大原則 (因為目前高頻交易商正利用速度,獲得資訊優勢;其次,監管機構要有工具,調查類似的造市行為。

其實,美國證交會正研發一套名為Consolidated Audit Trail(綜合線索跟蹤)的工具,計劃記錄交易商的每宗報價、股市的每宗交易及相關參與者的身分,從而區分真正的投資行為與造市行為。

有統計指出,目前美股平均只有不足1%的大盤最終能夠成交(不排除當中大部分只是用來製造股價波動的工具)。因此,監管機構不妨考慮,加強對大盤成交比例低於30%的交易商的監察,這樣至少可以起到阻嚇作用。

值得留意的是,有份在美國引進高頻交易的高盛,如今主動放棄發展高頻交易,改為夥拍一些基金與信託公司,共同推廣IEX作為新一代透明度更高,交易程序更簡單的股票交易平台。似乎高盛已經預視到,高頻交易將會是明日黃花。

----------------------------------------------------------

史上最全“高頻交易”揭秘-----史上最全“高頻交易”揭秘- 環球老虎財經 - http://goo.gl/sa2r3z

僅僅就在中國監管層禁止了Citadel在中國的交易賬戶以及高頻交易行為幾天之後,美國財政部以及美聯儲官員不得不承認他們“需要重新考慮如日中天的高頻交易是否對市場運作造成損害”。
僅僅就在中國監管層禁止了Citadel在中國的交易賬戶以及高頻交易行為幾天之後,美國財政部以及美聯儲官員不得不承認他們“需要重新考慮如日中天的高頻交易是否對市場運作造成損害”。

據華爾街報導,美聯儲理事Jerome Powell和Antonio Weiss,及美國財政部資深顧問Jacob Lew在本週一表示,美國政府應該就最近發生的事件重新評估美國市場結構。並且,隨著高頻交易的發展,各種跡象表明金融市場震盪正在逐漸加劇,對此他們表示深深的擔憂。Weiss總結道:“在不斷追求節省每一毫秒的交易過程中,不僅可能會錯失其他更好的投資機會,同時,日益增加的速度和信息流對系統本身也造成了更大的壓力“。

比如,一旦高頻交易公司的電腦發生故障,成千上萬錯誤的買盤指令將充斥整個市場,造成價格水平的巨大波動,甚至使得某一個交易所的系統崩潰。

美聯儲有人同意Citadel做空A股?

此前,老虎財經就撰文提到,Citadel最近因擴大了其量化對沖規模,以及在中國金融期貨交易市場中的金額,而引起了中國監管層的注意,與其相關的司度(上海)貿易有限公司的賬戶便被限制交易。

就在最近一批受限的賬戶之中,其中一個是由Citadel和中國主要券商中信證券股份有限公司共同所有。據新華社報導,中信證券上週末做出聲明在2010年對該受限賬戶進行投資,但在2014年11月已將手中股份出售,不再擁有該賬戶任何股份。中信證券沒有立即回應記者的置評要求。

雖然Citadel發言人沒有對此次賬戶被限制影響了哪些業務作出評論,但是看來Citadel通過高頻交易對市場進行操控的痴迷是引爆中國政府發飆的導火索。

此前彭博社也給與了足夠的證實,彭博社報導,中國監管層在進一步加強對高頻交易的監管,援引中國證券監督管理委員會的一位未具名官員的話說,中國應該謹慎發展高頻交易。

引用官方的話說,高頻交易與異常交易活動對市場穩定造成了“嚴重破壞”。高頻交易可能引發系統性的風險,一旦高頻交易被用來操縱市場,其結果很可能是災難性的。

由於參與高頻交易的多為機構投資者,而且多數是大額交易,在頻繁的買盤與賣盤之下,市場必然出現劇烈的波動,扭曲市場的正常運行。一旦大額的賣單註入原本就缺乏流動性的市場,引發市場恐慌,股市瞬間崩潰。可見,過多高頻止損的“多米諾”效應會加速市場波動。

對於一周前幾次盤中突然出現暴跌的情況,美國東灣資本負責人胡曉輝表示這與救市資金受不了程序化進攻等有密切關係。在電腦程序快速進攻下,救市資金會高速失血,極其危險。救市資金托價,做維護股市的動作,會變得非常困難。

但為什麼Citadel在美國的市場操縱行為就沒有引起任何對風險的討論?

其實答案昭然若揭:因為與中國不同,Citadel在美國總是推高股市。

而現在,如華爾街日報所報導的,美國監管層在高頻交易對市場影響上已表現得不如從前那麼興奮,這也許表明他們同樣擔心類似中國的事情會發生在美國……

當美國財政部和美聯儲的高官都開始紛紛質疑高頻交易對市場所帶的好處時,這也表明市場監管者正在對此類的交易行為豎立新規則。

週一,美聯儲理事Jerome Powell和Antonio Weiss,及美國財政部資深顧問Jacob Lew表示,美國政府應該就最近發生的事件以及市場出現巨震的情況重新評估美國市場結構。此番話也表明,美國方面也越來越擔心高頻交易對市場波動性的影響。

這也引發了一個更有趣的問題:如果Citadel高頻交易行為在中國被逮個正著,那美國方面一定是有人為Citadel的惡意行為放了綠燈了。既然理論上講,Citadel在沒有經過美聯儲同意前是不會故意影響市場的,那人們不禁想知道,中國懷疑外資打壓中國股市似乎也並非空穴來風。

換句話說,當高頻交易向來用於推高股價時,所有一切都風平浪靜…但是當它用於惡意做空市場並引起“閃電崩盤”(Flash Crash)時,總應該採取一些行動吧!

何為高頻交易?

據字面意思,高頻交易(High Frequency Trading,HFT)是指一種伴有高周轉率以及高訂單率的算法交易(Algorithmic Trading)。這種由強大的計算機系統和復雜的運算所主導的股票交易能在毫秒之內自動完成大量買、賣以及取消指令。

雖然HFT還沒有一個正式的官方定義,但它的關鍵屬性包括:高度複雜的算法、專門的訂單類型、協同定位(Co-location)、極短的投資週期,以及高頻撤單率。這種自動化程序交易主要是通過在極短的市場變化中尋求獲利機會。這種交易的速度如此之快,以至於有些交易機構將自己的“服務器群組”安置到了離交易所的服務器很近的地方,為得就是爭取那千分之一秒的優勢。

所以,當你走進一家高頻交易的基金公司時,你會發現在做交易的人不是金融或者經濟性類專業的畢業生,而是學習計算機、物理、數學等學科的理工科碩士博士,他們編制程序管理者負責尋找程序錯誤和客戶交流並執行交易策略。如該行業中做得不錯的Tower Research Capital老大所說,他們更像是Google而不是傳統投行。

你可能以為高頻交易員每天面對的只是這些:

 

其實是這樣的:

 

或這樣的:

 

目前,對沖基金似乎早已失去風險對沖的內涵,相反的,對沖基金實際是基於最新的投資理論和極其複雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融衍生產品的槓桿效用,承擔高風險、追求高收益的投資模式。

高頻交易策略

高頻交易是具有短持倉特徵的量化交易,倉位分配都由計算機的量化模型決定。一個成功的高頻交易策略,很大程度上由其短時間內處理大量數據的能力來驅動,而這是以往的人工交易所不具備的。交易的算法通常被所有者嚴格保密,但其中許多實用的算法已在傳統的交易中證明了其有效性。此時的競爭並非是誰能夠開發出更具有突破性的算法,而是誰的算法執行得更快。加上這個行業中知識即是競爭力,也沒有多少人願意洩露自己是如何賺錢的。

高頻交易的策略千奇百怪,即使從業時間極長的人也很難詳細了解它的全貌,以下便給出一些比較常見的套利策略:

做市交易(Market making)

做市交易策略是通過提交限價買入或賣出委託來賺取買賣盤差價。雖然做市商的角色通常是由特定的機構扮演,但這類策略也已被許多投資者廣泛使用。一些高頻交易機構以做市交易策略作為其主策略。例如花旗集團在2007年7月購買的“自動交易平台”系統,作為一個活躍的做市商,同時在納斯達克和紐約交易所貢獻了總交易量的大約6%。

收報機交易(Ticket tape trading)

許多信息往往不經意地被隱藏在報價和交易量等市場數據中。通過監視這些數據,計算機有可能提前分析出一些尚未被新聞報導出來的消息,進而獲利。由於這些信息都是公開透明的,所以該策略也完全合法。這是一種相對較傳統的策略,通過監視大量證券的,典型的、非典型的價格變化和成交量變化,在各種事件到來前生成適當的買賣委託。

統計套利(Event arbitrage)

另一類交易策略是通過發掘哪些證券發生了暫時性的、可預測的統計偏離,進而獲利。這種策略可被應用於所有的流動證券,如股票、債券、期貨、外匯交易中。

新聞交易(News-based trading)

當今,許多公司動態都可以從各種數字渠道被獲取,如彭博​​社、新聞網站、推特等。自動交易系統通過識別公司名、各種關鍵字,甚至是進行語義分析,以求在人類交易員之前對這些消息做出反應。

低延遲策略(Low-latency strategies)

比較另類的,一些純粹的高頻交易極度依賴於對市場數據的超低延遲訪問。在這種側策略中,交易系統依靠在不同市場間極小的信息獲取的速度優勢來謀利。一個極端的例子是,2011年以來,交易市場間的通信方式有著一個從光纖通信向微波通信遷移的趨勢。僅僅因為微波在空氣中傳播的速度,相較於真空中的光速只慢了1%,而光在光纖中卻要受到30%以上的速度衰減。

訂單屬性策略(Order properties strategies)

高頻交易策略可以通過市場的訂單屬性數據來識別出那些次優價格的訂單。這些訂單有​​可能提供給對手盤一個倉位,而高頻交易系統則嘗試捕獲他們。跟踪這些重要的訂單屬性也便於系統更精確地預測價格變化。

高頻交易的風險

一些業界人士認為,這種越來越神秘的金錢遊戲將沒有技術支持的普通投資者置於一種被動狀態,而高頻交易的計算機系統一但出現錯誤,將會在短時間內給股市帶來巨大衝擊。

如果用淺顯易懂的語言來解釋其問題所在:比如你要在超市花10元買一升牛奶,但當你走到收銀台結帳的時候,價格已經漲到了10.1元,而且你只能買到四分之三升牛奶。在這個情形裡,高頻交易的證券公司就是速度極快、且能推測你購買行為的其他顧客。但如果這樣的顧客太多,超市可能就很難維持正常的秩序了。

由於負責高頻交易的計算機發生故障而引起的大小事故也頻頻見諸報端,除去2012年早些時候騎士資本的巨額虧損和BATS交易所的“閃電崩盤”,消息人士甚至對美國國會表示,發生在個股上的微小事故幾乎每天都在發生。

《商業內幕》報導稱,從2011年8月至2012年09月27日,交易資料庫的開發商Nanex就記錄下了2000多起非正常的股票波動情況。

《華爾街日報》2012年裡某些報導也指出,多名內幕揭露人士稱交易所往往會給採取高頻交易的證券公司提供“特殊照顧”;而不久前美國證券委員會就向紐約泛歐交易所開出了500萬美元的罰單,原因則是後者給某些機構客戶提供信息的速度更快。

所以高頻交易也常常因與下面三個詞彙掛鉤而臭名昭著:

 

高頻交易在中國

客觀來說,A股市場其實是限制高頻交易最好的市場。因為國內市場主要採用的是T+1交易制度,普通投資者難以進行一般意義上的高頻交易。雖然通過建倉及分散持倉可以近似模擬高頻交易,但是由於法律法規限制同一人實際控制的賬戶之間進行大量或頻繁的交易,這種交易可能會被認定為市場操縱。

期貨市場雖然採用T+0交易制度,但交易規則將日內頻繁迴轉交易以及計算機程序自動批量下單、快速下單的交易列為異常交易行為,因此高頻交易同樣受到限制。在加上做空困難的製度、估值期貨大合約、點數差價較大、交易信息截片提供而非連續提供,在A股市場進行高頻交易其實存在諸多困難。

面對近期股市斷崖式的暴跌,政府採取了一系列的救市措施,更是加強了對異常交易行為的監管。7月31日,中金所宣布調整交易手續費,增加了申報費這一新的收費類型。8月3日,滬深交易所又修改了融資融券規則,將融券賣出和還券環節操作從“T+0”修改為“T+1”。同時,對從事股指期貨套利、投機交易的客戶,單個合約每日報撤單行為超過400次、每日自成交行為超過5次的,認定為“異常交易行為”。市場上認為這這些調整都與限制高頻交易有關。

然而,這也並未阻止國際高頻交易員進一步涉足龐大的中國資本市場。全球最大高頻交易公司之一的Virtu本週三表示,它已經啟動自動化做市策略來買賣中國內地上市的大宗商品。另一家高頻交易商Optiver於兩年前就進入了中國市場,本週二,Optiver也表示正在不斷壯大在大中華區的業務。國際知名交易平台提供商KCG控股在6月份也指出在中國內地還存在諸多機遇。

PS 國際上知名的高頻交易公司

除了大名鼎鼎的Jump Trading、Tower Research Capital、KCG這種高頻交易巨頭之外,大多數可持續發展的金融公司都涉及高頻交易。他們的主要策略是為各大機構提供流通性並賺取買賣價差。其中的佼佼者還包括Citadel、Flow Traders、Getco、IAT、IMC、Knight、Optiver、Spire、Susquehanna和Virtu。此外,據Zerohedge透露,高盛集團也將可能成為全球最大的HFT公司。

據一位資深高頻交易員的說法,很多典型的HFT公司基本上是自營交易(Prop Trading),而並非真正的做市商。簡單來說,這類自營交易或基金其實並未參與投資。他們的社會作用主要是為買家、賣家提供買入、賣出的機會,即讓買賣雙方都能在任何一方缺席的情況下完成自己的交易。而且,這也不代表他們能天天賺錢,畢竟高頻交易還需要一筆龐大的固定花銷。(老虎財經洪婉芳編輯)

 


想了解更多財經相關信息,請關注我們的微信訂閱號環球老虎財經【laohucaijing01】,每日為您解讀財經實時熱點。

--------------------------------------------

證所稅已死 大戶為什麼不回來?
精華簡文證所稅已死 大戶為什麼不回來?

新任金管會主委丁克華引內資衝台股,呼籲大戶儘速回來。台股量能一直維持在600-800億元間的低交易量,被大戶視為致命傷的證所稅,也早已不是理由。套句前財長張盛和的話,「去年說元凶是證所稅,早就抓了,也已槍斃了。」但證交所總經理林火燈坦承,去年第4季大戶資金在台股投資極少,金管會統計廢除證所稅後,今年第一季5億元以上大戶只回來50位。

● 【立即訂閱】掌握全球財經趨勢,每日10則天下雜誌編輯精選,邀您體驗新版天下雜誌每日報 >>

根據證交所統計,台股實施證所稅前,台股每日交易量都在1千億台幣左右,但今年1~4月日台股交易量僅847億元,且5月至今每日交易量僅730億元。520後第一個交易日量能擴增至905億元,但24日再度下縮至常態。

大戶不回來的原因是什麼?

金管會主委丁克華認為,「他們出去,有賺到錢,所以不急著回來。」

統一證券投顧董事長黎方國則指出,台股大戶不回來主要的原因是,台股投資成本高、無利可圖。以投資成本而言,台股採兩稅合一,國內投資人除了證交稅外,除權、除息都要算進所得稅,除權息不代表能填權息,但都算進所得稅中合併計算綜所稅。接著,去年開始除權息的可扣抵稅額又減半,加上補充保費2%,大戶要課47%的稅率。但外資僅課20%分離課稅,相去太遠。

一位媒體的負責人觀察,台股今年表現遠遠好過香港及深滬股市,是不爭的事實,有部分大戶回來,只是換個身分回來。大戶資金在外繞了一圈變成外資,可享20%分離課稅,投資成本大降近6成,反而是留在台灣的內資要課47%的稅,跑出去避證所稅的大戶,老早變成外資,根本不需要變回來。大戶為什麼要回來?


證交所總經理林火燈承認,台股交易成本較鄰近國家高是事實,在稅制的部分,包括二代健保、股利扣抵稅率減半等因素,對資本市場發展皆不利,因為國際間資本是會流動的,台股稅率高就會逼著資金往其他市場走。他認為,要能吸引大戶回流台股,交易成本很關鍵,光是廢除證所稅的吸引力還不足夠,股利所得扣抵減半、股利併入所得稅率高達45%等,都需要做通盤考量,以增加台股的吸引力。

台股有三低

黎方國認為,除了高稅率外,大戶不回來的第二個原因是台股三低-低周轉率、低成交量、低本益比,三低的台股等於是低報酬率、低資本利得。至今年4月份為止,台股的平均本益比為14.04倍,台股占約7成的主力產業類股電子股低於平均本益比逾半數以上。

國內機殼大廠可成日前召開股東會,面對去年EPS高達32元績效,股價卻僅200多元,小股東直言「可成本益比只有6倍多,在蘋概股裡面倒數,股價真的是太委屈」,董事長洪水樹直言,台股整體本益比都低,不單是可成的問題。

福邦證券董事長黃顯華表示,除了高課稅、台股三低外,最根本原因是台灣經濟基本面不好,股市是經濟的櫥窗,出口創下連15黑的紀錄,加上520後的兩岸政治左右產業政策,整體短期觀望的心態濃厚,是大戶不回來的原因。

台股的股市結構是外資、國內法人機構、大戶、業內及散戶,內資大於外資是台股結構特色。大戶扮演業內與散戶的指標,更是台股波動的推手,台股需要波浪才能流動。

當復徵證所稅、大戶出走,最關心的不是國內法人、業內、散戶,而是外資,為什麼? 一位在股市超過20年的業內表示,外資買了台股後,沒有了大戶,賣給誰? 大戶扮演著與法人相互牽引的買賣重要波動力量。台灣提供外資相當優厚條件,但沒有大戶的台股,外資買賣力道也受限,近期更加上全球金融情勢紛紛退出亞洲市場,台灣市場成為第一波被點名退出的名單。

丁克華欲點火內資提振台股量能,政府四大基金、壽險、郵儲資金及國內機構法人「錢」進股市,黃顯華看好這項政策,主要是這些基金主管單位就是金管會具有事權統一,推動起來一致與快速。

丁克華上任後,喊出希望台股日均量能擴大到1500億元,引資策略對準內資,第一個內資就是壽險資金。他認為,台灣有高達20多兆元的保險資金,但超過5成投資海外債券。海外債利息雖高,但大型經濟體的央行不斷實行貨幣寬鬆(QE),造成匯率風險升溫;部分國家更採行負利率,存在利率風險。

丁克華為壽險引資台股的重要標的是ETF(指數股票型基金),他認為ETF具有波動較低,分散風險的特定,若保險資金能投資這項被動式投資工具,可提升台股量能;對壽險資金也有利可圖,他舉例,如果拿1%資金買ETF,假設有4%~5%的報酬率,100億元就可以賺5億元,收益比放銀行好。

為引內資投資ETF,丁克華的配套措施是,金管會研擬修改保險業資金投資ETF規定,包括計算保險業資本適足率(RBC)的風險係數,就要改一下。業界曾向他建議,要放寬保險業投資ETF上限10%限制,勞保基金等政府基金,多會比照保險業資金運用訂定類似規範;投信投顧公會建議,放寬保險業投資ETF上限後,有助政府基金鬆綁類似限制,讓更多資金投入ETF,有助挹注台股資金。

除了保險業資金外,丁克華認為郵政儲金、勞保、勞退等政府基金,也有好幾兆元資金,以郵政儲金為例,6.8兆元只有1700億元投入股市,他認為單單內資的加碼空間幅度就很大,台灣資金很多,不缺資金!

- See more at: http://www.cw.com.tw/article/article.action?id=5076482#sthash.U99qGZaW.dpuf

arrow
arrow
    全站熱搜
    創作者介紹
    創作者 nicecasio 的頭像
    nicecasio

    姜朝鳳宗族

    nicecasio 發表在 痞客邦 留言(0) 人氣()