《財訊》雙週刊社長謝金河（右起）、寬量國際策略長谷月涵、技術分析大師杜金龍齊聚一堂，見證台股12682點將屆30年。（圖／財訊雙周刊提供）
▲《財訊》雙週刊社長謝金河（右起）、寬量國際策略長谷月涵、技術分析大師杜金龍齊聚一堂，見證台股12682點將屆30年。（圖／財訊雙周刊提供）
台股12682點的輝煌時代過去後，經歷沉澱調整，隨著台灣成為美中貿易戰下的受惠國、政府大力推動產業政策，台股可望再度回到30年前的榮景。
1990年2月12日，台股靠著金融寡占、資產膨脹和旺盛的投機力，盤中登上歷史新高12682點。但不理性的大漲，讓台股隨之在短短9個月裡跌掉了萬點，只剩零頭；自此之後，台股落寞調整了30年。
如今，挾著經濟動能，台股將蓄勢重登30年前的輝煌。《財訊》雙週刊社長謝金河、寬量國際策略長谷月涵與技術分析大師杜金龍3位資深投資人，一起回顧台股30年的瘋狂與沒落，並從歷史的流金歲月裡，尋找台股未來的燦爛星光。
謝金河（以下簡稱謝）：我記得1989年年底，和谷月涵先生參加一場在百貨公司頂樓舉辦的股市講座，超過4000名聽眾擠爆會場；「台灣先生」見證了台股的奔騰，可以談一下你當時的印象嗎？
谷月涵（以下簡稱谷）：我1988年剛到台灣，當時是郭婉容擔任財政部長，兩個禮拜後就宣布復徵證所稅，台股連續19天跌停，當時市場已經很瘋狂了。
之後1、2年，我建議買進的股票會漲個3、5%，但我建議賣出的股票，都漲3、5倍。那時候市場真的非常投機，一方面是一個市場發展的過程，一方面也是台灣1987年外匯管制開放，很多資金跑進來，不成熟的市場有太多資金，就變得很不穩定，經過1990年的崩盤後，市場變得比較理性。
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▲前財政部長郭婉容復徵證所稅，造成台股連19天跌停板。（圖／財訊雙周刊提供）
謝：那個時代完全投機掛帥。當時杜金龍先生到了大華證券，是台股30年的見證者；近年更花了9年的時間寫了台股的大歷史，是台股的「司馬遷」。當時台灣2000多萬人，但證券開戶數高達1000多萬人，人頭戶盛行，也埋下了台股災難的種子。杜金龍先生以技術分析見長，請幫我們回顧一下整個台股。
杜金龍（以下簡稱杜）：台股登上12682點時，本益比（PE）高達85倍，國泰人壽（現已併入國泰金控）的高點在1975元時，本益比高達200多倍，股價淨值比（PB）有60多倍；台泥PE 36倍，PB 10倍。現在回頭看，都是很離譜的。當時，台股只有200多檔股票，市值8.6兆元，不像現在加上櫃買市場後，總市值高達38兆元。
1985年以前，台股的開戶數是50萬人，證所稅開徵後開始借人頭，才會一舉到了千萬戶，證券商從24家成長到500多家，多少造成了當年的泡沫。
這30年來，台股從主力作手變成有投信和外資加入，而外資在1996年後開始呼風喚雨。12682點當時是金融資產股為主力，外資進來台股後，就變成了電子股，這30年來都是電子股的天下，且經過了6次的總統選舉、兩次的伊拉克戰爭、美國911、辜汪會談、一邊一國論，也經過亞洲金融風暴、雷曼事件、美國QE（貨幣量化寬鬆），都影響了台股的走勢，直到2001年，台股自然人比重低於50%，正式脫離散戶時代，輪由法人主導。
謝：談到外資，雖然外資現在慢慢轉向大陸，但目前台股外資比重還是高達42%，影響力還是非常大，請谷月涵先生談談外資這30年的發展過程。
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▲谷月涵：現在外資也開始回流，尤其美中貿易戰在調解，今年台股的狀況應該很不錯。（圖／財訊雙周刊提供）
谷：過去外資只能投資4個公募基金，那時候台股有很高的本益比，共同基金的溢價有100%，本益比多1倍，但外資還是願意買，因為只有這個參與台股的管道。
我覺得外資對台股其實有兩個影響，一個是帶進多餘的資金，一個是帶進很多投資者。這些投資人跟很多公司見面，問很多基本面的問題，像是毛利、投資回報率等等，但當時台灣很多公司沒有想到這個部分，這也讓公司開始有公司治理的概念。
不過，剛開始真的比較不好找到好的投資對象，直到1991年鴻海上市，當時就有愈來愈多的電子公司想要掛牌。我記得當時IPO（首次公開募股）的價格是主管機關指定，但因為當時證券管理單位覺得電子股太投機，也不太賺錢，要上市很困難。
直到1996年華碩上市，當時因為外資對華碩很有興趣，刺激外資錢進台灣，加上網際網路時代開始，1996、1997直到2000年股市一路上行，且1997年還是亞洲金融風暴，但台灣一開始並未受到影響，就是因為外資一直在買電子股。
謝：到了後來，外資的變化你怎麼看？
谷：當然大陸開始開放，大陸列入MSCI（明晟），外資的關注度就轉到大陸；坦白講，外資對於台股，就覺得只剩台積電可以投資，其他就沒有那麼大的信心。
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▲杜金龍：2020年可能會產生相對高點，可能落在13221點，預期上半 年表現較好，然後開始修正。（圖／財訊雙周刊提供）
但這是外資的錯誤。美中貿易戰爆發，台灣原先被認為是受害最深的國家，因為很多專家表示，台灣投資大陸占GDP（國內生產毛額）非常大；但從那時候開始到現在，台股一直漲，還在亞洲表現最好。現在外資也開始回流，尤其美中貿易戰在調解，今年台股的狀況應該很不錯。
謝：台股這30年比較大的變化，是現在的科技創新主導力愈來愈強，杜先生看著台股從當年的投機，到現在以科技主導台灣未來，你有什麼觀察？
杜：台股從1989年開始有一個週期，且漲跟跌的時間大概會差兩倍（註1），而這次是從2008年最低點3955點開始漲了11年，且2019年的走勢完全複製了20年前。所以，今年可能會產生相對高點，可能落在13221點（註2），預期上半年表現較好，然後開始修正，有可能修正到2022年2月。
如果今年2月和5月出現高點，投資人就應該持盈保泰；如果真的開始修正，10688點會有年線爭奪戰，明年再做最後的反彈與修正，所以今年還是很樂觀，但明年必須謹慎小心。
謝：2019年對谷月涵先生來說是一個特別的1年，因為拿到了台灣的身分證，談一下你對台灣的感受，以及台灣接下來還能怎麼努力？
谷：我覺得台灣愈來愈受到國外的認同。以前國際對於台灣，是北京講什麼就是什麼，但這幾年網路時代開始，再加上最近的貿易戰，大家才發現台灣是很重要的角色，是穩定且有經濟競爭力的，還有像台積電是全球最大的晶圓代工公司，都讓台灣慢慢被注意到。
但我覺得台灣還是要考慮更開放。如果我能批評台灣一點，就是金融管理相對落後，我們可以說我們不是IMF（國際貨幣基金）的會員國，但如果有什麼金融危機，誰來幫助我們呢？我們應該要有一個更完善的金融支柱來支持經濟。
謝：台股2019年來到12000，很多散戶沒賺到，但這個時代美股漲來漲去都是蘋果、亞馬遜，台股也是台積電、鴻海等；我常說，同一個產業因為經營者不同會有很大的差距，認真和不認真也會有很大的差別。散戶要怎麼力爭上游才能獲利？
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▲台積電在全球半導體產業能見度高，大獲法人肯定。（圖／財訊雙周刊提供）
杜：台股上12000後有兩種選股方式。一種是每個月看外資持股前20名，因為外資都會在這幾檔股票上繞，其中一直漲的就是台積電，可以想一下哪一些外資還沒做，像是日月光投控、台達電之類，而台塑4寶和壽險股是壓低持股。證交所每個月都會公布這樣的資料，像是外資兩個月前買面板股，就跟著外資大象的腳步做。
另一個是「趴趴熊股」，只要獲利和本益比還不錯，建議可以投資。我整理出來的是塑化、鋼鐵、壽險股，因為我們這個行業都會說，基期低就會比較安全。雖然電子股還是主流，但大盤回檔時投信還是要持股，很有可能就是調節電子股，轉而買進這些安全的股票。謝金河、谷月涵、杜金龍對談 如何抓住30年一遇大行情？ http://bit.ly/2twLDMr

台股上萬點萬點日均量僅1,168億元，周轉率年化只有66%皆為歷年最低

萬點無感…台股出了什麼問題？
By 聯合財經網, money.udn.com查看原始檔七月 11日, 2017
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2017-07-11 01:55 經濟日報 朱士廷
2017年5月台股睽違17年站穩萬點，與過去萬點相比，這次最大的不同是國內投資人普遍無感，無感的關鍵在於許多國內投資人早已離開台股根本沒參與，而繼續參與的人，卻因手上持股多沒漲，加上分配股利被課更高的稅費，短線投資沒賺到價差，長線投資需繳更多稅費，萬點當然無感。
觀察這次萬點日均量僅1,168億元，周轉率年化只有66%皆為歷年最低。而且2017年台股占全球交易量比重僅 1.3%也是歷年最低。其實台股1990年萬點時曾占全球交易比重達19.6%，即使2000年也還有 2.5%，比較亞洲四小龍及上海2000年到2017年變化，我們發現香港、韓國、新加坡以及上海占全球交易比重都倍數增長，而台灣反而腰斬，令人唏噓。
比較國內散戶2000年與2017年，散戶持股占比從87%降為57%、交易戶數從189萬戶減為130萬戶、交易量比從88%降為54%、融資餘額從5,553億元減為1,419億元，從這些指標看出已有三分之一散戶離開台股。而留下來的三分之二也沒享受到萬點好處，從散戶融資前30檔股票／ETF就可看出，今年以來有16檔表現落後大盤，甚至有11檔虧損。而OTC指數5月也只有134點，較2000年萬點時257點仍有距離，而OTC 81%為散戶。
再看投信近十年台股基金從4,372億元縮到1,814億元，台股交易量占比上市從2.7%縮到1.3%，上櫃3.8%降為1.5%。反觀境外基金2007年僅2.1兆元，2017年已到3.2兆元。再國內保險資金，2013年規模15兆元，2017年增到20兆元，但投資台股僅從1兆元增加到1.2兆元，海外投資從6.4兆元增加到12.7兆元。台股不僅散戶離開，國內法人也興趣缺缺，萬點與其何干？
唯一有感是外資，因為這次萬點漲的是權值股，前50大權值股占大盤權重69%，上漲貢獻大盤1,210點。外資偏好權值股，前50大外資持股超過40%就有20檔。加上外資持有台股達41%，今年台股股利1.2兆元外資可分配約5,000億元，外資投資台股不僅短線獲利，長線也賺飽股利並享20%分離課稅。
為何國內投資人不再參與台股，首先是近年台股稅費一直紛擾投資人，從2012年證所稅、2013年健保補充費、2015年股利扣抵減半自然人繳稅高於外資，近年稅費政策使得台股稅費2014年起暴增到3,000多億元，大增千億元。另一個原因是台股缺新興產業投資標的，2017年台股市值前十大有五家與2000年一樣，2000年台股主流產業是 IT、塑化、金融，到2017年也大致一樣，近年政府扶植生技、文創等新產業，迄 2016年也只占股市值3.6%，未形成主流。對照美股2017年市值前十大與2000年只有二家相同，高盛所稱「FAAMG」等公司已成為美股新興投資主流。美股2000年主流為電氣、石油、製藥、零售、科技及銀行保險，2017年轉為行動網路、通信、電商、投行及民生用品等。
台股上萬點大家卻都無感，這是非常值得主管機關深思的問題，我們希望台股是國人、國內企業最好的投資與籌資平台，主管機關應思考如何友善、吸引國內投資人積極參與，讓台股成為大家的台股，而不是只有外資參與的台股。

萬點行情的夢幻泡影

2017-05-15 06:00

暌違十七年，台股上週四再度站上萬點，從小英政府上台以來，波段漲幅達二十二％，平均每位股民大賺五十六萬元，是台股近來難得豐收的一年。加上低迷已久的經濟數據連續翻揚向上，而國人信心指數也在回升，對未來展望充滿樂觀氛圍。弔詭的是，在此榮景中小英政府的民調卻依然盤軟，癥結顯然在於台灣經濟遭逢的兩大困境︰一，成長力道弱化；二，日漸縮小的大餅，較大的部分被外資與企業分走，勞工並未享受符合比例的經濟成果，導致多數民眾無感，陷入無可如何之境。

此一困境由對台股的分析與檢視，可以充分透視問題所在，及其日益惡化的負向循環。其一，台股發展至今，市場邏輯完全翻轉，由早期內資的「喊水會結凍」，演變成外資成交量超過四成，掌握呼風喚雨的影響力。本國投資人逐漸退場，即使仍停留在場內，亦氣若游絲，態度保守，遇有高點，或出脫持股，獲利了結，或採行避險，完全不認同台股具有長多行情的基本面；反觀外資，則大舉匯入，將殖利率高達四％的台股當成資金停泊的避風港，尤其鎖定具有全球競爭力與特殊利基的績優股大力買進。正因為外資的拉抬，台積電市值已超過全球半導體巨擘英特爾，在淺碟子的台股竟然出現巨鯨，這是外資創造的台股奇蹟。

其二，內外資對台灣經濟的信心，由資金的流向配置便可看到清楚的對比。據金管會統計，截至今年四月底，外資累計淨匯入約二○九九億美元；其中，今年前四月淨匯入近一○六億美元。另據中央銀行統計，截至今年四月底，外資持有國內股票及債券按當日市價計算，連同其新台幣存款餘額共折計三五三八億美元，約當台灣外匯存底（四三八四億美元）八十一％，若與去年底二九九六億美元、六十九％相比，短短四個月金額及比重各增加五四二億美元、十二個百分點。相對的，內資匯出的力道似乎源源不絕，據中央銀行統計，金融帳項下的「居民對外證券投資」自二○一二年第一季起，至二○一六年第四季止，已連續二十季淨增加（資金淨流出），累計金額達二七七三億美元。再由代表散戶進場意願的融資餘額才一千四百億元，與過去高檔時的五、六千億元不可同日而語，更反映出今日之台股已成外資號令的江湖。

內資向外竄逃，外資大軍壓境，隱然形成一般人不易察覺的險象︰台灣上市櫃多數績優公司、龍頭企業，外資大多持股過半，而台積電的外資持股更高達近八成。由於外資對績優股的青睞，推升台股衝上萬點。但仔細檢視，這些帶頭衝關的企業，本國投資人只佔少數，因此無論股價上漲或股利分配中，只會澤及少數本國投資人，最大的贏家則是外資。故而產生一種奇特的現象︰在外資所代表的台積電、鴻海、大立光等蘋果概念股帶領台股衝上萬點時，本國投資人持股多的股票卻反向破底，彷彿倒退到六、七千點地帶；因此往往指數上漲，但下跌家數卻多於上漲家數。如此一來，所謂此波萬點行情股民平均賺了五十六萬元，其實只是假象，抽離外資權值股增加的市值，台股一下就嚴重消風了。除了多數散戶無法參與萬點行情，另一個重要問題則是，由於績優股率皆由外資掌控，其豐厚的盈利也落入外資手中。台積電去年獲利三千三百多億元，若依外資持股約八成換算，約有二千六百億元歸屬外資所有，於是全球晶圓代工霸主的台積電空有台灣之光之名，實際上照亮的卻是外國投資人。

尤其，本波萬點行情的兩大主力：外資與蘋果概念股，其實已合而為一，它們的漲幅、股利與多數散戶無關。而且，蘋概股的主要生產基地在中國，光是鴻海一家公司就為中國創造了百萬以上的工作機會。換言之，台股上漲引動的財富效應，績優企業創造的盈餘與大量工作機會，對台灣而言乃是夢幻泡影。由台股可以看出台灣已經形成兩個世界︰一個快樂世界；一個悲慘世界 。前者把台灣的精華吸納在裡面，後者只剩下糟粕。執政者應該思考如何把多數人民由悲慘世界渡化到快樂世界，才是施政最重要的課題。

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股市還給市場 別再護盤

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2016-03-19 06:00

◎ 陳興男

（資料照）
當今政府與經濟學家主張貨幣寬鬆，暫不論台灣是否適合此走鋼索之政策，可想而知，因為貨幣寬鬆，留在民間之熱錢何其龐大，然這些熱錢有出口嗎？以台灣目前急凍的房市與股市成交量來看，顯然百姓口袋裡的資金不是放在銀行，就是往國外流動。
何以至此？筆者當然支持政府維護居住正義的打房措施，也贊成政府有意將資金導向股市，但這個政府做事一向只有半套，實際上資金有流向股市嗎？以每日股市的成交量不到千億言，股市與房市儼然一攤死水！因為很瞎的國安基金動輒護盤，使股市完全失去動能。
這兩天媒體報導，準閣揆林全是前朝反對國安基金護盤之財政部長，甚至造成股市一日震盪，企圖批判其信念。有鑒於此，筆者呼籲即將上任的林揆絕對無須改變初衷，應放手股市，讓股市活絡，貫徹僅在特定條件成就時，始出手護盤的政策。
日前日本股市大跌，引起國際資金大舉進入日本股市，造成近來日幣大漲，此即為自由經濟之資本市場特性。反觀國內，銀行貸款金額逐月下降，民間儲蓄率不斷攀升，在在顯示民間無意投資股市。一旦政府放任股市，不待外資出手，島內停滯之資金自然找到出口，股市注入活水，成交量因而放大，政府稅收上升，窮於護盤之四大基金也無破產之虞。
﹙作者為台中地檢署檢察官）

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謝金河：兩岸三地比一比　台股消失跳動活力
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謝金河分析兩岸三地股市說，台灣正逐漸消失跳動的活力！翻攝自謝金河臉書
今天5月20日是馬英九總統就職滿7周年的日子，但財金大老分析兩岸三地股市，卻給了這結論：台灣正逐漸消失跳動的活力！
有「謝國師」之稱的財金文化董事長謝金河今天在臉書發文指出，兩岸三地的資本巿場，過去12個月出現了十分有趣的變化！並例出他逐月統計兩岸三地股市月成交量的表格，結果唯一沒有什麼波動的只有台股。 分析這表格謝金河這麼解釋「第一行是上海股市，成交量從去年五月的1.2兆，六月的1.3兆人民幣開始攀升，到今年四月，出現17.1448兆人民幣的驚人天量，成交量比一年前暴增13.3倍。

第二欄是深圳股市，從1.5兆人民幣起跳，到四月的12.6兆人民幣，也跳動7.4倍。第四欄是香港股市，成交量從1兆港幣跳升到3.7646兆港元，也成長2.76倍。唯一沒有什麼波動的是台股，反正都在2兆台幣上下，是標準的水波不興格局。」

他說，假如把兩岸三地股市換成台幣來算，上海股市四月成交87兆台幣，是台股成交量的40.66倍。深圳股市成交64兆台幣，是台股的30倍。假如把深滬兩市加起來是151兆台幣，是台股的71.3倍。而香港的成交量是15.04兆台幣，是台股的6.2倍。

如果用股市成交量來比擬，中國股市是大海，香港股市是大湖泊，台灣只淪為小池塘。大海有大鯨魚，湖泊有大鰱魚，小池塘只有吳郭魚。還說「資本巿場水波不興，背後意味著台灣有實力的資金紛紛逃跑，過去18季，台灣的投資人買外國股票達5.3兆台幣。資金流出，股市週轉率下滑，本益比壓低，台灣的企業籌資成本上揚，競爭力也跟著每況愈下了！」 文PO出後，有人留言「社長⋯我知道您苦口婆心，最近一直在提這件事情，但是當權者麻木不仁，小老百姓只能自救，小資金者複委託加入大湖泊，大資金者早就乘船開入中國大海⋯⋯⋯⋯難道要跟著麻木不仁的坐已待斃嗎！！！」也有人說「小池塘要乾凅無水無魚了。」（即時新聞中心／綜合報導）

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認清台灣股市的邊陲化問題
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2015-05-11 06:00
◎ 黃天麟
歷經十五年漫長迷途，台股終於再度觸及萬點，但卻被稱為「史上最冷的萬點」。到底出了什麼問題？對此，近日來主要論述都指向證所稅、兩稅合一抵稅率減半、二％二代健保補充保費、及外資與內資的不公平稅制等。沒錯，這些都是。但卻忽略了問題的核心。
股市是一國經濟櫥窗。同理，台股這十五年漫長辛酸史正是台灣這十五年經濟發展的寫照。這點可以從下列關聯數據獲得印證。
一、一九九○年代我國平均經濟成長率為六．四％，扁政府的八年降為四．四％，馬政府六年平均再降至二．九％，股市亦然，一波不如一波。
二、代表股市活絡情況的台股周轉率，一九九九年還有二八八．六％，二○○七年降為一五三．三％，去年只剩下八十四．六％。
三、二○○○年二月十八日股市登上一○三九三點時融資餘額五五八一億元，二○○七年十月卅日九八五九點時就降為四一四四億元，而此次萬點行情融資餘額只有二一四○億元。這些數據下降之程度，都幾與ＧＤＰ成長率下降之幅度相埒。
經濟成長率（ＧＤＰ）表示國民資產之累積，成長率之下降必然表示匯集於股市資金成長之下沉。問題是「為什麼這十五年台灣的經濟成長率會持續下降？」且一度由四小龍龍首掉到龍尾？答案是：「二○○○年後台灣經濟政策，棄國際而走進中國」。積極開放、全面開放、ＥＣＦＡ、服貿、貨貿都使台灣的資本、人才、技術持續流向中國，激起一波波「中樞（中國）—邊陲（台灣）」效應（註：投資中國資金逾五千億美元）。質言之，當今台股之冰冷，是台灣經濟邊陲化的結果，亦可稱之為「台灣股市的邊陲化現象」。
近日股市分析師們都在慨嘆散戶都走了，以前萬點的菜籃族已不復見。其實這些菜籃族不是不想回去，只因薪資水準退回十五年前水準，三餐不飽，那來投資股票餘力？那些「跨海政商利益集團」催生的「台灣接單中國生產」經建模式，不僅延緩了產業的升級與轉型，還把只剩二．九％經濟成長果實（馬政府前六年平均）分去大半，使堅守在台灣的中實戶所能分得到的不多，不公的稅制、偏高的證交稅，又加重了問題之嚴重性。
十五年來台灣的股市就在「積極開放」—「產業西進」—「中樞（中國）—邊陲（台灣）（第一階段） 」—「全面開放」—「產業再西進」 —「第二階段邊陲化」—「ＥＣＦＡ、服貿」—「第三階段邊陲化」的惡性循環中煎熬，導致22Ｋ悶經濟、散戶退場、中實戶萎縮。試想，台灣股市還能不冰冷嗎？（作者曾任第一銀行總經理、董事長及總統府國策顧問）

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台股的攔路虎

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股市萬點，你幸福嗎？
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2015-04-29 06:00

◎ 陳止戈

如果經濟部長關心股市，天經地義，但台灣卻很奇怪，天天由財政部長和金管會主委喊話作多，金管會替金融證券業造市還說得過去，財政部鼓勵炒股，目的只是多收幾分稅，有點像作莊抽頭。

台股低迷根本原因有二，其一是稅制劫貧濟富，外資採分離課稅，內資卻要被剝好幾層皮，稅率差距達一倍，因此有錢人和法人大額資金紛紛出走，再以假外資身分入市，形成不公平競爭。主計總署統計，金融帳連續十八季淨流出，規模達五．三兆元，一個大失血的人，上健身房跑步有用嗎？

台股不振原因之二是，小額投資人被騙怕了！這要怪主管機關常以話術治國，最常見的語言陷阱是「本益本低，殖利率高」。就看你是著眼資本利得賺價差，還是定存概念賺股利，但由於遊戲規則被扭曲，投資人往往賠了夫人又折兵。

舉個例子，績優模範生台積電宣布配息四．五元，股價在一五○元附近盤旋，換算殖利率約三％，比定存高三倍，看起來不錯，但前提是要能填息，這一點可沒人能保證，假設你以一五○元買進參與配息，除息當天盤面交易參考價就扣掉四．五元，除非在一五○元賣給你的人，願意以這個價格再買回去，你才算賺到了股利，否則你領到的股利，其實是你自己的本錢，還要併入所得課稅，再加上健保附加捐及兩稅合一可扣抵稅率減半，已經被剝了好幾層皮，政府把老百姓當三歲小孩哄，馬英九執政七年，股市漲了一百點（9859~9956），試問有多少散戶賺到錢？

（作者曾任職媒體，新北市民）

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去年7月，我在新頭殼寫了一篇文章「寂寞的萬點行情」，提及多數散戶不相信台股會有萬點以上的行情，不是冷眼旁觀，就是積極做空，導致外資賺的飽飽，散戶卻只能落寞以對。如今看來，這樣的氣氛卻還在持續蔓延中……。

過去4個交易日，外資大幅買超千億元，主要是看好台股基期低，不僅今年以來只漲7％，遠落後上證的40％、香港的20％，及日本的17％、韓國的12％，本益比也不到17倍，相較先前三次萬點的25到30倍，極具落後補漲條件。

可是，無論這些數據再怎麼明確，散戶就是不想做多台股，讓籌碼更為乾淨，進一步形成了多頭支撐。現在的成交量常只 有千億元，遠遜於昔日高點的兩、三千億元，市場冷清到理財節目寥寥無幾，大家寧可看政論節目罵人，股市雜誌銷售量也在低點盤旋，買氣沒有大幅增溫，更別說 靠散戶吃飯的投顧老師，不乏生意清淡者想轉換跑道。

股民為何不想做多台股？據我觀察，有幾大論點。「萬點就是高點啊，遇萬點就應做空！」「外資是大贏家，幫外資抬轎的是笨蛋！」「台灣景氣不佳，股市根本沒有支撐萬點的力道！」表面上看似乎有理，一項一項來檢視，又都有漏洞。

首先，誰說台股的高點只有萬點，如果能挑戰1990年的12682點，距離現在還有兩千點的行情，為何不做多？就算最後無法過12682點，目前看來量能完全沒失控，鐵定還有高點，多頭行情中要做短空難度不低，必須是高手才能賺到錢。

其次，外資確實是最大贏家，外資持有日月光高達82％、台積電77％，這些權值股並非一般散戶眼中的「明牌」，但 因業績好，外資持續買，股價也就步步推升；但若只是單純的基於「不想讓外資賺錢」這個理由不進場，與萬點行情擦身而過，恐怕外資並不會感謝你，反倒是面對 荷包空空，只能徒留遺憾。

再者，台灣今年GDP約落在3.5％到3.8％之間，表現不錯，人民卻無感，主因還是薪水停留在16年前水準，多數利潤給財團賺走；況且，基本面向來跟大盤指數無法劃上直接等號，像是中國，今年GDP鐵定不保7％，但股市漲翻天，就是資金面和政策面做多堆砌而出。

台股也類似，當歐日等大國都在QE，中國也可能再降息降準，資金泛濫到必須找出口，基期低的台股就顯得相當可口。 當然，投資股市本來就有風險，迎萬點還必須選對股，才有真正的賺頭，倘若對選股沒有把握，我先前提過的ETF，是最簡單又最能分散風險的投資工具，值得讀 者好好研究。

作者：盧燕俐（財經媒體人、理財專家）

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政策趕跑資金 萬點如夢
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2015-04-13
記者陳永吉／特稿
俗話說：「人兩腳，錢四腳。」意即錢跑得總是比人快，人要追錢很難！馬政府在2012年拋出證所稅議題，結果台灣資金開始外流，累計金融帳連續淨流出18季、金額達5.6兆元，在錢跑光光之下，這次萬點行情可能只是一場夢。
資金外流達5.6兆元
雖說立法院已經把部分證所稅實施的時間點延後3年，不過，還是沒有看到出走的錢歸隊，1名證券業高層講得很貼切，「當初政府把錢趕走了，這些錢在國外都賺到不少錢，誰要回來？」
對照上海綜合指數從去年7月2000點開始起漲，昨天來到波段最高點3835，9個月漲幅9成，日成交量一度高達6兆台幣以上，部分進場的資金當然有台灣過去的，毋庸置疑，因為透過香港再到中國炒股，現在不是難事。
中國之外，再看看台灣也相對熟悉的2個國家股市—日本和美國，2年來日本漲了超過5成，跟台灣連動較高的美國那斯達克指數也漲了51%，到這2個市場的資金都賺到大錢，但台灣2年來只漲了21%，乖乖地留在台股，只能看著別人賺大錢。
政府讓投資人沒錢可賺
而且現在台股完全要看外資臉色，外資持有台股比重已經接近4成，國內投資人這幾年若沒有買到台積電（2330）、大立光（3008）這些股票，多數投資人根本沒有賺到多少錢，而且在可以預見的未來，這樣的發展還會持續下去，一個四不像的政策，把台股搞得要死不活，要恢復元氣，恐怕是來日方長。

台股量能不足 攻萬點難度高2015-04

資金外流嚴重 新興市場債面臨崩盤
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2015-04-13
編譯楊芙宜／特譯
英國《金融時報》報導，新興市場近期面臨資金持續外流情況，從2008、2009年金融危機後，6年來源源不絕流入的全球資金，現在剩下涓涓細流，或反向流出至已開發國家。分析師認為，加上美元走強、大宗商品價格疲弱，這意味著新興市場已膨脹到空前的債務水準，恐面臨「大崩盤」的風險。
去年下半年以來，新興市場面臨資金持續外流的現象。圖為雅加達一個外幣兌換地點。（法新社）
去年下半年淨流出 近4000億美元
荷蘭國際集團（ING）彙編數據顯示，15個新興經濟體經歷了上波金融海嘯以來最大幅度的淨資金外流，去年第3、4季資金淨流出總計3924億美元，加上今年首季分析師預估為超過前季的2502億美元，累計從去年下半年以來的資金淨流出，將超過2008-2009年危機期間3季的資金淨流出5459億美元。
市場歸咎這次資金流向反轉的主因，在於「中國套利交易」的崩盤。這種交易是中國投資人從海外借入低利的資金，然後投入中國的房地產和影子銀行體系的金融商品。但在官方打擊下，這類投資風險驟升，光去年第4季，逃離中國的資金高達910億美元。
匯豐控股經濟學家范力民（Frederic Neumann）表示，過去半年來，資本外流抽離不少中國的外匯存底，在人民幣匯價變得較合理之際，將很難再看到中國的國際收支出現大量盈餘。
大宗商品價格走低 拖累GDP成長
強勢美元造成新興市場貨幣重貶，投資人愈來愈擔憂美國緊縮貨幣政策的前景之際，大宗商品價格持續走低，造成依賴原物料出口的開發中國家國內生產毛額（GDP）成長率降低。
ING投資管理公司策略師柏昆廷（Maarten-Jan Bakkum）表示，如巴西、俄羅斯、哥倫比亞和馬來西亞，由於重度依賴商品出口，都將面臨更嚴重的衝擊；而泰國、中國和土耳其，過度借貸之下，風險也相當高。
國際貨幣基金（IMF）最近警告，2014年新興國家的外匯存底出現20年來首次下滑，共減少了1145億美元，至7.74兆美元，為IMF自1995年編製紀錄以來首見。新興國家外匯存底從2004年底的1.7兆美元不斷攀升，迄去年第2季達高峰8.06兆美元。
缺乏資金穩定流入，新興國家面臨更少錢可償付債務、融通財政赤字及基礎建設支出、企業擴張的困境，分析師認為其今年實際經濟成長將開始受到衝擊。凱投宏觀（Capital Economics）預測，由於俄羅斯滑向更深度的衰退、巴西經濟仍陷困境、中國則受房地產市場下修抑制發展，新興市場GDP成長率將從2014年的4.5%降至今年約4%。
化學品及原物料顧問公司International eChem分析師哈吉斯（Paul Hodges）說，上述經濟預測其實符合業界對商品「超級循環週期（supercycle）」已經結束、低油價時代來臨的觀點，「正在發生的情況，就是過去15年來市場條件的分崩離析」。
麥肯錫（McKinsey）研究顯示，迄2013年底，新興市場總體債務增至49兆美元，占2007年以來全球債務成長的47%，是新興市場2000-2007年債務成長比例的2倍多。
一些遭遇顯著資金外流的國家，同樣也是債務累積最快速的經濟體。例如，從2007-2013年，南韓債務占GDP比率飆升了45個百分點，而中國、馬來西亞、泰國和台灣，各快速增加了83、49、43、16個百分點。
在新興國家本身風險以外，新興市場公司債更面臨竄高的風險。法國巴黎銀行的新興市場債券主管史匹格爾（David Spegel）近期報告指出，若這種資金外流現象持續下去，融資成本不斷提高，將會侵蝕到高風險發債機構的信用品質，導致新興市場債將遭遇更多衝擊、甚至被拋售。
他預測，占總數約3分之1的非投資等級新興市場債券的違約率，將從目前的約2.8%，一路升至2017年的12%。

台股也嚴重高估？
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2015-03-02
若依巴菲特指標換算，台股至2014年12月底為止，巴菲特指標數值為161.79，遠高於美股當前數值，台股被高估的情況更為嚴重。
根據行政院主計總處的國民生產毛額（GNP）及交易所對台股市值的數據換算，近5年台股巴菲特指標最低點落在2011年11月，數值是132.88，當時集中市場加權指數為6904；最高點出現在去年6月，數值是177.13，當時加權指數為9393點。目前加權指數為9622點，台股巴菲特指標數值為161.79。
市場人士指出，台灣與美國國情不同，巴菲特指標是否適用在台股見仁見智，不過若從波段的高低點來看這數值，也不失可作為一個進出判斷標準。（記者歐祥義）
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巴菲特指標
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2015-03-02
「巴菲特指標」是美國股神巴菲特於2001年12月在財星雜誌（Fortune）的一篇文章首度提出，計算方式為股市總市值除以國民生產毛額（GNP）的比值。
GNP相當於一國經濟產值的「總量」，當市場給予全體企業獲利的估值，也就是該國股市市值，遠遠超過該國經濟總產出，而這往往是股市見高點的重要指標。
「巴菲特指標」若小於50%，代表股市嚴重低估，在50%至75%之間為略微低估，75%至90%之間為價值合理，90%至115%之間為略微高估，高於115%則是嚴重高估。
正因為巴菲特應用此項指標，準確避開2000年網路股泡沫、2008年金融海嘯等兩次美股大崩盤，使得「巴菲特指標」被視為多空風向球，用來衡量股市的相對高低。
美股巴菲特指標為128.3%
以聯準會提供的數據來看，美國整體上市公司在外流通股票的市值除以GDP的比率，已在去年第三季達到131.0%，直逼2000年年初的153.6%，也遠高於2007年房市泡沫的頂峰107%。此外，根據GuruFocus.com網站的估算，「巴菲特指標」在去年11月26日攀升至128.3%，來到 「嚴重高估的警戒區」。
（編譯盧永山）

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大咖示警 美股恐崩跌
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2015-03-02
〔編譯盧永山／綜合報導〕美股道瓊工業指數和史坦普500指數近來頻創新高，那斯達克指數距離2000年3月創下的高點不到90點，包括麥嘉華在內的多名基金經理人警告，美股有過熱風險，很可能暴跌逾50%。
成功押注2008年全球金融風暴會爆發，因而大賺數十億美元的避險基金環球投資公司（Universa Investments）經理人史畢玆納格（Mark Spitznagel）表示：「股市若發生立即和嚴重的崩跌，我們不該感到意外。事實上，我們絕對要期待崩跌的來臨。」
商品投資大亨麥嘉華也警告：「我們正處在巨大的金融資產泡沫中，任何時刻都可能破裂。」
巴菲特指標 顯示超漲
麥嘉華將責任歸咎於美國總統歐巴馬的大政府政策，和聯準會的超低利率貨幣政策，認為它們懲罰了受薪階級、存款戶和家長，讓很多家庭被迫去股票和房地產等市場投機炒作。
市場傳言，投資之神巴菲特也做好股市崩跌的準備。所謂的「巴菲特指標」或股市總市值與GNP比，正突破必須賣出的警戒水準，股市可能在任何時刻崩跌。
在股市崩跌的陰影籠罩下，投資人不是賣掉股票，讓現金落袋為安，就是不顧風險，繼續在股市搏命。但Absolute Profits創辦人希曼（Sean Hyman）稱，投資人有第三種選擇，就是仔細選股，因未來幾個月有些類股的表現會非常亮眼，現在拋售股票可能要付出較高成本。
希曼表示，他有管道目睹一份秘密的華爾街投資日誌，該投資日誌記載了從1968年以來勝過大盤績效250%的方法。此外，他也設計了一個崩盤預警系統，在股市出現大回檔時警告投資人。
例如，希曼在2012年接受彭博電視訪問時，就準確預測Best Buy股價將跌至11美元，然後在未來幾個月漲回至40美元；後來Best Buy股價走勢，果然如希曼所言。

認清台灣股市的邊陲化問題
推文到plurk
2015-05-11 06:00
◎ 黃天麟
歷經十五年漫長迷途，台股終於再度觸及萬點，但卻被稱為「史上最冷的萬點」。到底出了什麼問題？對此，近日來主要論述都指向證所稅、兩稅合一抵稅率減半、二％二代健保補充保費、及外資與內資的不公平稅制等。沒錯，這些都是。但卻忽略了問題的核心。
股市是一國經濟櫥窗。同理，台股這十五年漫長辛酸史正是台灣這十五年經濟發展的寫照。這點可以從下列關聯數據獲得印證。
一、一九九○年代我國平均經濟成長率為六．四％，扁政府的八年降為四．四％，馬政府六年平均再降至二．九％，股市亦然，一波不如一波。
二、代表股市活絡情況的台股周轉率，一九九九年還有二八八．六％，二○○七年降為一五三．三％，去年只剩下八十四．六％。
三、二○○○年二月十八日股市登上一○三九三點時融資餘額五五八一億元，二○○七年十月卅日九八五九點時就降為四一四四億元，而此次萬點行情融資餘額只有二一四○億元。這些數據下降之程度，都幾與ＧＤＰ成長率下降之幅度相埒。
經濟成長率（ＧＤＰ）表示國民資產之累積，成長率之下降必然表示匯集於股市資金成長之下沉。問題是「為什麼這十五年台灣的經濟成長率會持續下降？」且一度由四小龍龍首掉到龍尾？答案是：「二○○○年後台灣經濟政策，棄國際而走進中國」。積極開放、全面開放、ＥＣＦＡ、服貿、貨貿都使台灣的資本、人才、技術持續流向中國，激起一波波「中樞（中國）—邊陲（台灣）」效應（註：投資中國資金逾五千億美元）。質言之，當今台股之冰冷，是台灣經濟邊陲化的結果，亦可稱之為「台灣股市的邊陲化現象」。
近日股市分析師們都在慨嘆散戶都走了，以前萬點的菜籃族已不復見。其實這些菜籃族不是不想回去，只因薪資水準退回十五年前水準，三餐不飽，那來投資股票餘力？那些「跨海政商利益集團」催生的「台灣接單中國生產」經建模式，不僅延緩了產業的升級與轉型，還把只剩二．九％經濟成長果實（馬政府前六年平均）分去大半，使堅守在台灣的中實戶所能分得到的不多，不公的稅制、偏高的證交稅，又加重了問題之嚴重性。
十五年來台灣的股市就在「積極開放」—「產業西進」—「中樞（中國）—邊陲（台灣）（第一階段） 」—「全面開放」—「產業再西進」 —「第二階段邊陲化」—「ＥＣＦＡ、服貿」—「第三階段邊陲化」的惡性循環中煎熬，導致22Ｋ悶經濟、散戶退場、中實戶萎縮。試想，台灣股市還能不冰冷嗎？（作者曾任第一銀行總經理、董事長及總統府國策顧問）

假投資真洗錢

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2017-03-21
■費特曼
根據市調機構Dealogic統計，今年以來中資對歐企收購規模較去年同期大減9成，理由除美歐各國防堵中國侵略性併購行為外，主因應是中國「後院失火」，不得不實施資本管制，避免資金外逃失控。中國人行副行長、外匯管理局局長潘功勝日前公開批評「部分企業借海外直接投資轉移資產」；講白點，就是認定不少中企的海外併購行為是「假投資、真洗錢」。
中國人行曾向美國聯準會求援。（彭博）
中國人行曾向美國聯準會求援。（彭博）
近幾年來，中企在全球狂買資產，不僅半導體、精密機械等關鍵性產業，旅館、球隊、影城等也買個不停；但當中國資金外流猛增、自家後院失火後，去年10月起推出一連串的資本管制措施，從禁止銀聯卡境外買保險，到嚴審企業境外投資，是越管越嚴。
近幾年大舉海外投資的中企，其背後大股東不少是紅二代、官二代或富二代，有那麼多「強國（諷刺中國脆弱的民族自尊心）」的好野人，嘴巴講愛國、腳底偷抹油，海外投資真正目的只是將資產搬離中國。
但這也沒什麼好奇怪，強國人如此、台灣人也差不了多少。台灣早年有外匯管制，就算解嚴後，隨著報禁、黨禁等解除，也放寬了外匯管制，但超過一定金額以上，還是得先申報；只是前幾年有不少知名企業負責人過世後，當下一代爆發爭產，外界這才發現原來其藏在海外第三地資產遠比在國內多出數倍以上；資金無國界、好野人當然也是無祖國。

萬點行情的夢幻泡影

2017-05-15 06:00