台灣地下經濟蓬勃-約占GDP的28%/全球經濟成長率為–3%，其中已開發國家衰退得更是嚴重（美國–5.9%、歐盟區–7.5%、日本–5.2%……）
台灣地下經濟蓬勃-約占GDP的28%
財政紓困的現狀、亂象與反思 https://bit.ly/35W4KhH
各國政府祭出許多紓困方案，但必能夠真正幫助到有需要的對象。
新冠肺炎對於全球經濟所造成的災難，百年罕見。IMF預期今年全球經濟成長率為–3%，其中已開發國家衰退得更是嚴重（美國–5.9%、歐盟區–7.5%、日本–5.2%……）。以美國來說，我們就見證原油期貨價格跌到負值、3,000多萬件失業金申請的罕見現象；而近日媒體報導也指出，英國、美國領取食物銀行救濟的人數屢創新高（參考英國《衛報》及美國《美聯社》），許多食物銀行外，成千上萬人等候救濟食物，車陣綿延數公里；甚至有人凌晨開始排隊，種種現象，都凸顯出此次疫情前無僅有的嚴峻。
各國防疫政策
面對疫情，各國政府翻箱倒櫃的搬出各項紓困及振興政策。一般來說，經濟政策分成兩個面向：
財政政策（fiscal policy）：指政府藉由擴大政府支出或減少租稅負擔以刺激經濟。綜觀各國因應疫情的財政政策，包括社會救助（薪資補貼、失業給付）、增列醫療預算、企業補貼（低利貸款、延期還款或現金補貼）、降稅或延期繳稅等。
貨幣政策（monetary policy）：指政府（中央銀行）調整貨幣供給量以影響經濟活動，調降利率以及量化寬鬆（quantitative easing；QE）為常見刺激景氣的工具。
下表呈現幾個主要國家面對疫情之財政及貨幣政策。我們發現各國政策工具大同小異，以財政政策而言，社會救助（低收入戶補貼及失業保險等）、企業補貼（低利貸款及政府直接補貼等）及增列醫療預算為多國共識；在租稅方面，表列國家均有延期繳稅之優惠，但僅約一半的國家提供減稅優惠。貨幣政策部分，未必各國皆有降息的作法。[1]
各國面對疫情之財政及貨幣政策整理。「勾」代表該國有實施該種政策；「空格」則代表沒有實施該種政策。資料來源：IMF；租稅政策參考Tax Foundation；台灣相關資料則參考行政院相關公告。
然而，由於財政政策直接影響民眾生計，各國政府首重財政政策的推動。下圖呈現主要國家財政政策規模占GDP比例，大多數國家財政政策占比介於5%至10%之間，日本最高（20%），而台灣的政策規模約位於表列國家中間。
各國財政政策規模占GDP比例（%）。此圖僅統計財政政策規模占比，不包含貨幣政策及其他政策的規模。資料來源：http://www.ceyhunelgin.com/。資料基準日：4月19日。
下面這張圖，則顯示各國財政政策規模大小與疫情嚴峻程度呈正向關聯性（橫軸為總確診數；縱軸為財政政策規模占GDP比例）：
各國財政政策規模與確診數之關聯。此圖僅統計財政政策規模，不包含貨幣政策及其他政策的規模。資料來源：財政政策規模占比來自http://www.ceyhunelgin.com/；總確診數則參考https://ourworldindata.org/grapher/total-cases-covid-19。資料基準日皆為4月19日。
政策紓困的若干亂象
社會大眾除了追逐確診及死亡人數的每日更新，另一個關注的焦點即為政府的紓困政策。由於小惠難打動人心，在各國不斷推出大規模方案的情形下，我國政府也不落人後，紓困振興方案金額從原先特別預算編列600億元，一口氣加碼調升為1.26兆元。
目前規劃的分配如下圖：7,000億元為央行、郵政儲金與各公營銀行提供之貸款額度；4,200億元為特別預算及特別預算的追加預算（其中2,100億元為政府視疫情所需，得額外編列部分）；最後1,400億元則為公務預算及基金的移緩濟急。規模看似不小，然而，魔鬼藏在細節中。
我國紓困方案金額分配（億元）。此圖呈現目前規劃分配情形（單位為億元），當中7,000億元為央行、郵政儲金與各公營銀行提供之貸款額度；4,200億元為特別預算及追加特別預算（其中2,100億元為政府得視疫情所需，得額外編列部分）；1,400億元為公務預算及各基金移緩濟急。資料來源：中央通訊社4月2日及4月21日報導。
將7,000億貸款額度視為紓困方案規模，並不恰當。相較於企業透過市場利率借貸，主要差別在於政府紓困貸款提供之利息補貼優惠。拿經濟部力推、以中小型事業不減薪或裁員為條件的3年期「營運資金貸款」為例，經濟部提供6個月利息補貼，每家事業還有55,000元補貼上限。以我國民營企業平均貸款利率約6%計算，就算沒有金額上限、且7,000億額度全依此方案用竭，約為893億元的利息補貼。[2] 將7,000億貸款額度全數充作財政激勵規模，實有「灌水」之嫌。
雖然有人主張美國的紓困規模同樣將貸款額度納入，認定我國的計算方式並無疏誤，然而，美國針對中小企業所提供的貸款與一般貸款不同，如果企業貸款之後一定期間內沒有解僱任何員工，此貸款並「不需償還」（forgivable）；如有解雇員工，則依照解雇比例減少免償還的比例（舉例來說，25%員工被解雇，貸款則須償還其中25%）。因此，此貸款可視為有條件的政府補貼，與我國現行推動的低利貸款大不相同。
此外，由於政府與民眾處於資訊不對等（asymmetric information）的情形，政府紓困作法未必能夠篩選出真正需要幫助的對象，而衍生出「紓困振興失靈」問題。在台灣，尤其必須擔心紓困的盲點。
台灣地下經濟蓬勃（約占GDP的28%，參考這裡）；但政府推動企業紓困方案，千篇一律要求企業須有相關營業登記，對於許多小規模營生商家，自然成為政策的漏網之魚。
資訊不對等也可能導致紓困振興資源之濫用。以美國為例，Shake Shack等大型連鎖企業申請美國針對小型企業所提供的紓困貸款，引發輿論的撻伐（參考這裡及這裡）；坐擁400億美元資產的美國哈佛大學，申請約900萬美元的紓困補助，同樣導致批評聲浪排山倒海而來，川普總統甚至在推特直言哈佛應將紓困金退還。此外，彭博商業週刊也指出，中國政府提供民間企業的低利貸款，並非被拿來貼補營運損失及薪資，反而投入於不動產市場。
財政政策的思維
我們認為，財政政策的規畫，應本著經濟學理論述、以經濟預測數據為依歸，而非一味在紓困規模大作文章。尤其我國為小型開放經濟體，當其他國家的經濟因為疫情重創之際，將連帶影響我國經濟局面，因此以我國疫情控制良好而輕忽紓困，後果更嚴重。此外，面對資訊不對等的情形，自認準確、針對性的紓困振興方案，都將不可避免上述盲點與濫用問題。
相較之下，普發現金或消費券，則可避免或有效減輕紓困振興失靈的情形。沒有使用限制的現金與消費券，不僅可使因疫情而「先收起來」的地下經濟部門，重新開張，而不至於淪為紓困振興的黑洞；也能使各行各業，以渾身解數真本事來爭取商機，避免業者競相追逐補助、濫用紓困資源。
我們相信，唯有依循經濟理論根據的財政政策，方能在險峻的疫情當前，為低迷的經濟注入一股源頭活水。
[1] 本文撰寫參考基準時間點，IMF資料更新至4月24日；Tax Foundation資料則更新至4月22日。因此可能與當前情形有些微差異。社會救助包括對於低收入戶的資源挹注（食物券或現金）、失業保險等；企業補貼包括薪資補貼、低利貸款或直接對企業的現金挹注等。各國的減稅項目亦有所差異。舉例來說，法國調降公司所得稅2個百分點（30%至28%）、南韓減免自僱營業人之營業稅、中國降低小型企業之營業稅稅率2個百分點（3%至1%）。而增列醫療支出可能包括對於醫療機構或健保的補助、擴大篩檢、疫苗或試劑研發等醫療措施。
[2] 其計算流程分成兩個步驟：首先，前6個月利息由經濟部補貼，相較於原先藉由市場利率借貸資金，此貸款免除前6個月利息費用：7,000x6%x1/2=210。再者，剩餘2.5年均以2.095%（中華郵政公司2年期定期儲金機動利率加1%）計算利息，其利率與市場利率之差距為利息補貼：7,000x(6%-2.095%)x2.5=683.375。將前兩部分金額加總，即210+683.375=893.375。
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又割韭菜！中國突開放臨櫃投資債券 分析：用百姓的錢堵財政窟窿
2024/03/02 06:54又割韭菜！中國突開放臨櫃投資債券 分析：用百姓的錢堵財政窟窿 - 自由財經 https://bit.ly/42XiTsx
中國人民銀行近日突然發布通知 ，稱自5月1日起民眾可臨櫃投資國債、地方債等各式債券。有分析認為，此舉是債務壓頂的北京當局試圖用老百姓的錢堵窟窿。（路透檔案照）
〔編譯盧永山／綜合報導〕中國經濟低迷，外資持續流出，長期累積的政府負債已接近失控狀態，為了籌措財源，北京當局把腦筋動到老百姓身上，準備開放民眾臨櫃投資各式債券。但有分析認為，此舉是債務壓頂的北京當局已經徹底沒招了，試圖引韭菜入場接盤，用老百姓的錢堵財政窟窿。
綜合《香港電台》、《新華社》等中港媒體報導，中國人民銀行近日突然發布「關於銀行間債券市場櫃檯業務有關事項的通知」，自5月1日起，投資人可臨櫃投資國債、地方債、金融債、公司信用債等銀行間債券品種，聲稱目前中國居民直接持有的政府債券規模較小，與成熟債券市場相比，還有很大提升空間，透過臨櫃投資債券市場，可以將儲蓄轉化為債券投資，增加居民收入。
但有分析指出，在這番冠冕堂皇的說辭背後，就是債務壓頂的北京當局已經徹底沒招了，試圖引韭菜入場接盤，用老百姓的錢堵財政窟窿。
根據《彭博》最新數據，2023年中國地方政府融資平台（LGFV，又名城投債）餘額至少68兆人民幣（下同，約299兆台幣），地方政府債務餘額41兆，中央政府債務餘額39兆，債務合計達148兆，相當於GDP（國內生產總值）的117%。
若中國GDP維持在每年5%的速度的成長，10年後GDP將達到200兆規模；而債務及財政赤字每年維持11.2%的成長，10年後將達到430兆規模，為GDP總量的210%。這個假設是建立在中國GDP成長率是真實的基礎上。國際投資銀行及研究機構判斷，中國2023年實際的GDP成長率很可能只有0至2.5%。
「財經資料庫」分析指出，人口14億的中國，2034年前後政府債務規模將佔GDP的250%以上，日本歷經失落的30年後，2022年的政府債務佔GDP比重達263.9%，換句話說，中國用10年時間走就完日本30年的路，堪稱人類奇觀。
如今中國土地財政崩潰，地方政府沒有收稅工具，最後不得不透過發新債還舊債來維持政府運作，但這些債都是無法償還的，未來即使不違約，也可能引發惡性通膨，近來中國國內的金價飆升，顯示中國民眾並不笨。
資深財經人士老蠻2月29日在X平台發文分析指出，根據Wind的數據，1月發行的城投債規模達4763億，創近半年來最高，達到了3年前城投債最旺盛時期的發行水準。然而，這其中的4693億都用來償還舊債，借新還舊率達到了98.5%，跟3年前只有5成左右的借新還舊率，無法相提並論。
老蠻寫道，也就是說，1年前中國地方政府發行的那些短期城投債，現在紛紛到期，必須借新債償還，債務滾雪球模式，在這樣的數據之下，已經走到尾聲了，因為中國整個金融市場的流動性，不足以支撐新債的發行。文章總結，未來北京當局可能打破「以債為錨」的印鈔機制，無錨印鈔，政府發債借錢不用還。
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